业绩总结：2020年前三季度公司实现营收2177.5亿元，同比-1.8%；归母净利润220.2 亿元，同比+3.3%；扣非净利润206.2 亿元，同比+0.1%。单季度来看，Q3 公司实现营收780.3 亿元，同比+15.7％；归母净利润80.9 亿元，同比+32%；扣非后归母净利润71.6 亿，同比+18.5%。非经常性损益主要是公司交易性金融资产取得的投资收益11.3 亿元。

    海内外齐发力，Q3 营收净利持续攀升。新冠疫情影响下，公司前三季度营收同比略有下滑。单季度来看，Q1 公司经营受到疫情影响最严重，Q2-Q3，家电生产销售逐步恢复正常，空调动销数据逐月环比好转。Q3 公司主营业务收入623亿元，同比增长20.2%。分地区来看，内销收入388 亿元，同比增长21.6%；受益于海外订单高速增长，外销收入为235 亿元，同比增长18%。此外，库卡经营趋势有所改善，三季度接单同比增长20.4%，单季度实现盈利，经营趋势有所改善。

    渠道优化效率驱动，产品份额稳步提升。公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略，充分彰显了龙头的抗压能力。受益于“T+3”以及扁平化的渠道结构，公司灵活调整生产销售策略，持续收割市场份额。根据奥维云网显示，2020Q3 美的空调线上、线下市场份额为32.8%和34.6%，同比提升3pp 和6.3pp；洗衣机线上、线下市场份额为35.4%和27.7%，同比提升0.6pp 和0.4pp；冰箱线上、线下市场份额为18.4%和14.1%，同比提升1.4pp 和1.7pp。经历疫情后，行业加速整合，市场格局持续优化，龙头优势进一步放大。

    盈利能力维持稳定。报告期内，公司综合毛利率为25.3%，同比-3.8pp。从H1公司分板块经营情况来看，主要系空调板块业务毛利率下滑较为明显。我们推测主要由于行业竞争加剧，公司采取促销降价策略抢占市场空间，且上半年疫情影响下，各品类都进行了一定程度促销也有所影响。根据中怡康数据显示，2020 年7-9 月， 空调零售均价为3306/3511/3738 元/ 台， 同比下降4%/0.5%/3.5%。考虑到新能效标准落地以及原材料价格同比回升，预期空调价格战基本告一段落，公司毛利率有望恢复往期水平。费用率方面，公司销售费用率为9.3%，同比-3.2pp；管理费用率为6%，维持稳定；财务费用率为-0.7%，同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为10.2%，同比+0.1PP。

    盈利预测与投资建议。随着疫情防控常态化，家电生产销售逐步恢复正常，公司将持续受益于终端景气度提升。预计2020-2022 年EPS分别为3.60/4.25/4.74元，未来三年归母净利润将保持11.2%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、需求回暖不及预期、人民币汇率波动风险。

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