春秋航空10 月31 日发布三季报，3Q 单季盈利2.59 亿。公司2020 年前三季度营收68.27 亿元/-41.0% yoy，亏损1.49 亿元/-108.7% yoy；其中3Q 单季由亏转盈，营收27.82 亿元/-37.0% yoy，归母净利润2.59 亿元/-70.0% yoy。

    　　3Q 单季经营效益水平较快回升，毛利率和净利率分别恢复至5.5%/9.3%（上半年各为-15.9%/-10.1%）。上半年公司灵活应对疫情变化，快速调配运力转投国内，以量换价：a.3Q 单季国内总供给同比增长46.3%，总运力同比仅略降3.99%，飞机日利用率快速恢复至疫情前水平；b.鉴于国内疫情管控得当，且公司积极促销，3Q 国内线总需求同比增长34.1%，带动国内线客座率快速恢复至85.3%，同比仅降7.7 个百分点（较上半年提升10.4 个百分点）；c.

    　　我们测算3Q 票价尽管环比略提升2%，但同比仍有较大幅度下滑，约30%。

    　　公司成本管控得当，单位ASK 成本同比下滑17.8%。因油价同比下滑42%，民航发展基金、起降费、停场费获一定减免，单机成本偏高的外线航班削减等，公司3Q 单季度总成本下滑21.1%，单位ASK 成本同比下滑17.8%。此外因飞机日利用率环比回升，单位ASK 成本环比削减4.9%。受益于人民币升值3.8%，公司3Q 单季汇兑收益可观，测算约0.4 亿，财务费用同比下滑147.7%。

    　　盈利预测与投资建议。尽管新航季国内供给放量使得短期票价或承压，但国内时刻供给结构的优化和低油价等将有助于缓解压力；我们测算公司新航季国内计划航班量同比增57.4%。我们更新未来三年盈利预测， 对应2020E/21E/22E EPS 分别为-0.41/0.93/2.90 元/股，我们维持此前估值3.0x-3.5x 2020PB，得出合理价值区间47.79-55.76 元（2020E BPS 为15.93元/股）。春秋航空当前股价对应2.73x 2020PB，处于相对低位；海外疫情拐点和疫苗研发推广或将催化航司估值修复；长期看行业格局优化有望开启新周期，公司业绩回升可期；我们继续看好廉价航空龙头在我国的长期发展空间，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：汇率、油价波动、疫情二次爆发等。

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