三季度需求恢复收入快速增长，业绩表现A。公司公布20年三季报，20年前三季度实现营收41.95亿元，同比增长1.93%；实现归母净利润13.13亿元，同比增长1.52%基本EPS为1.05元/股。其中2003实现营收12.81亿元，同增20.99%，收入增速环比逐季改善；实现归母净利润2.94亿元同比增长32.70%核心观点

    　　国缘高增势能形成，预收款及现金流快速增长。2003公司特A+类、特A类产品分别实现收入8.69亿元（+37.6%），2.99亿元（-5.1%）；特A+类产品实现高增，三季度营收占比同比提升8.2pct至67.9%，产品结构进一步改善，国缘四开增速亮眼。此外，公司持续加码V系列，v9延续上半年以来的高增速。其余A，B，C，D类产品Q3合计收入1.08亿元，同比微降0.06%，趋势稳定。三季度省内实现收入11.96亿元（+22.2%），其中南京E安盐城大区收入分别为3.32亿元（+36.6%），2.83亿元（+26.3%）1.64亿元（+11.4%），其余苏南、苏中、准海大区增速分别为11.1%，15.2%，20.4%；省外实现收入0.841亿元（+6.7%），环比有所降速。三季度末合同负债环比大幅增加2.82亿元至6.34亿元，渠道打款积极，苗力04增长。03经营性现金流净额同比大幅提开168.6%至6.77亿元，现金流表现亮眼。

    　　盈利能力同比改善，费用投放增加助推国缘增长。受益于产品提价及结构升级，三季度销售毛利率同开2.83pct达76.78%，03销售费用率同增7.27pct至24.66%，公司加大费用投放，助推国缘增长；管理费用率4.06%1.36pct），税金及附加占营收比重为22.49%（-3.89pct），受益于毛利率提开和税金比重降低，2003销售净利率同增2.01pct至22.96%顺应升级加码团购，强化激励开启成长新篇。江苏经济发达，消费升级及次高端扩容趋势明显，国缘系列性价比突出有望充分受益。公司省内大力发展团购渠道、捆绑核心意见领袖，市占率有望持续提升。股权激励推动下，公司焕发经营活力，21年开启三年翻番计划，看好未来加速成长空间。财务预测与投资建议：疫情对宴会、餐饮、送礼等白酒消费渠道造成负面影响，我们下调产品销量、收人及毛利率预测，调整预测公司20-22年EPS分别为1.21，1.50，1.84元（原20-22年预测分别为1.31，1.60.1.94元）结合可比公司估值，给予公司20年50倍PE，对应目标价60.50元，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情持续时间过长、渠道下沉不及预期、省内竞争加剧风险。

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