核心观点

    　　业绩超市场预期。前三季度收人4986.62 亿元，同比下滑14.81%，归母净利润166.48 亿元，同比下滑19.93%，扣非归母净利润151.85 亿元，同比下滑19.30%，EPS 为1.43 元。Q3 收入2149.21 亿元，同比增长2.81%，归母净利润82.54 亿元，同比增长17.43%，扣非归母净利润80.09 亿元，同比增长26.71%，利润端好于营收端主要是合资品牌盈利恢复情况较好。

    　　3 季度毛利率环比小幅下滑，现金流充裕。前三季度毛利率9.94%，同比下滑2.54 个百分点，Q3 毛利率9.55%，同比下滑2.71 个百分点（同比不具可比性，新收入准则下车贷贴息费用直接抵减收入），环比下滑0.34 个百分点。Q3 期间费用率9.07%，同比下滑2.29 个百分点，销售费用率同比下滑2.07 个百分点（同比不具可比性，主要是因为收入准则切换，车贷贴息直接抵减收入）。前三季度经营活动现金流净额352.4 亿元，同比增长38.25%，主要是加强现金管理及上汽财务增加资金拆入。

    　　3 季度投资收益改善明显，预计4 季度有望继续环比改善。3 季度投资收益88.8 亿元，环比、同比增长78.42%、19.22%，改善明显，对合联营企业收益环比、同比增长57.89%、2.93%。3 季度上汽大众销量45.4 万辆，环比增长15.12%，同比下滑4.06%，虽同比下降，但大众品牌销量比重提升，结构较好预计整体盈利好于销量增速。10 月ID.4 投产，纯电途岳、新款桑塔纳、途观L 上市，有望提升上汽大众销量。上汽通用销量39.54 万辆，同比、环比增长2.58%、4.86%，通用4 缸机推出后，销量逐步企稳向上。

    　　预计自主品牌制造端环比减亏。上汽自主3 季度销量16.18 万辆，同比、环比增长1.06%、13.88%，根据母公司报表推算，上汽自主Q3 整体亏损环比Q2 略扩大，但考虑Q3 财务费用等环比Q2 增长较多，预计Q3 制造端环比仍减亏。1-9 月自主整体亏损同比去年同期多亏2 亿元左右，但考虑Q1 疫情因素，Q2、Q3 亏损同比改善。随着10 月名爵MG 领航上市，预计自主亏损将逐步收窄。

    　　财务预测与投资建议:调整收入、投资收益、费用率及毛利率，预测2020-2022 年EPS2.09、2.61、2.98 元（原1.76、2.20、2.56 元），参照可比公司平均估值水平，给予2021 年13 倍PE 估值，目标价33.93 元，维持买入评级。

    　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

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