事件描述

    上汽集团发布2020 年三季报，前三季度实现营业总收入4986.6 亿元，同比下滑14.8%，实现归母净利润166.5 亿元，同比下滑19.9%，其中单三季度实现营业总收入2149.2亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润82.5 亿元，同比增长17.4%，扣非后归母净利润为80.1 亿元，同比增长26.7%。

    事件评论

    三季度销量回升，产品结构改善、降本增效等多方因素驱动下，盈利恢复超过市场预期。上汽集团三季度单季收入增长2.8%，归母净利润增长17.4%，盈利增长表现亮眼。主要原因如下：1）Q3 集团销量持续爬升，合计销量同比增长5.9%，其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车和上汽通用五菱分别下滑-4.1%、增长2.6%、1.1%和18.7%，销量层面较前两季度已经明显改善；2）从各品牌细分结构来看，凯迪拉克、别克分别增长38.5%和28.6%，表现强于上汽通用整体，上汽大众（剔除斯柯达）同比增长0.3%，表现较为平稳，中高端品牌销量表现改善带来公司盈利能力提升；3）自年初以来，上汽集团加大管控，降本增效，提升整体盈利能力。

    分品牌来看，合资盈利企稳，自主亏损略有上升。对联营和合营企业的投资收益三季度为64.7 亿，同比增长2.9%，表现好于两合资品牌销量综合表现，主要由于产品结构改善。以母公司“归母净利润-投资收益”衡量自主品牌盈利，三季度亏损15.9 亿，较去年同期亏损扩大3.2 亿，主要是财务费用较去年同期上升5.1 亿。

    展望未来，上汽集团车型投放逐步加速，市占率有望回升。上汽集团2020 年属于产品周期小年，车型投放较少。展望未来，上汽大众多款主力车型中改、MEB 车型陆续投放，上汽奥迪也有望在2022 年上市。上汽通用三缸机调整已进入尾声，后续随新车型投入有望进一步回升。上汽自主ER6、I6 Plus 等在近期陆续上市，未来也有多款全新车型。上汽集团在近期也发布L 品牌计划，致力走向高端。

    投资建议：三季度业绩表现优异，拐点已至，未来业绩有望逐季改善。三季度公司销量企稳，盈利已明显回升，后续随着新车型的投放公司业绩有望持续改善。上调2020 年EPS 预测为2.13 元，维持2021-2022 年EPS 预测为2.59 和2.86，对应PE 分别为10.9X、9.0X 和8.1X。维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业景气延续不及预期；

    2. 新车型投放效果不及预期。

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