事件描述

    新泉股份发布三季报。公司前三季度实现营业收入25.6 亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长29.1%。单三季度实现营业收入10.0 亿元，同比增长43.4%，归母净利润0.7 亿元，同比增长85.4%。

    事件评论

    汽车行业持续回暖，新客户带动收入加速。公司三季度收入同比高增长，主要原因包括：1）汽车行业三季度持续回暖，乘用车三季度产量同比增长7.6%，增长加速；重卡三季度产量同比增长94.0%，维持高景气度。新泉主要乘用车客户吉利（吉利+领克）、上汽自主和奇瑞三季度产量分别同比增长13.1%、4.5%和7.4%；主要商用车客户一汽解放、福田三季度产量分别增长84.4%和134.4%。2）新客户新订单放量，公司在吉利、奇瑞、陕重汽、中国重汽均有新车型项目落地，助力收入实现高增长。

    商用车占比提升以及新订单放量，公司毛利率显著回升。2020 年三季度公司毛利率为22.8%，同比提升2.8pct，环比提升0.3pct，延续向上趋势。毛利率提升一方面是受益于重卡高景气，公司盈利能力更强的商用车内饰占比提升，另一方面是受益于公司整体产能利用率提升以及新订单的盈利能力较好。受益于规模扩大，除销售费用率同比提升0.3pct 外，公司各项费用率同比均有所降低，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降0.4pct、0.3pct 和0.2pct。

    展望未来，行业景气有望持续向上，叠加新订单贡献增量，公司业绩高增长有望延续。乘用车行业低库存低基数，政策持续发酵，销量有望平稳。商用车受益排放升级和基建投资，有望维持高景气。公司受益产品结构和产能利用率回升，利润率有望稳中有升，支撑业绩延续高增长。2019 年公司新获上汽大众 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达 VS5/VS7 等新车型项目，2020 年进入特斯拉 Model Y 产业链，合资与新能源车型的较大新增订单也带来明年业绩的支撑。

    公司于2020 年8 月发布公告，拟在墨西哥建厂，加快全球扩张步伐，成长性有望进一步增强。

    投资建议：公司凭借强大的研发实力和成本控制能力，订单持续拓张，客户从自主走向合资和新能源新势力，市占率有望持续提升，第三方内饰龙头冉冉升起，具备中长期成长性。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.77、1.08、1.41 元，对应PE 为38.6X、27.7X、21.2X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业景气回升不及预期；

    2. 新项目盈利能力不及预期；

    3. 在墨西哥设立公司需要中国政府有关部门旅行备案或核准手续，此外存在一定经营风险和管理风险等。

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