本报告导读：

    前三季度业绩增速-25%/Q3 单季度3.5%；收入/净利增长已在稳健恢复，且有专项债/基建REITs 等政策发力，看好公司优势扩大、份额提升。

    投资要点：

    维持增持。前三季度营收4097亿元（+9.1%）、归母净利100.7亿元（-24.8%）、扣非净利95.1 亿元（-20.4%）略低预期，因疫情导致收费公路通行费等收入下降且减值/费用/少数股东损益增加等，但Q3 净利增速回正；下调预测2020-22 年EPS 至1.12/1.27/1.41 元（原1.18/1.29/1.42 元）增速-10/13/11%；维持目标价10 元，对应2020-22 年8.9/7.9/7.1 倍PE，维持增持。

    Q3 收入/净利增速好转，减值增加较多。1）Q1-Q3 营收增速-6.7/9.1/21.1%、规模净利增速-40.4/-40.5/3.5%、扣非增速-40/-36.3/7.3%；2）前三季度毛利率12.5%（+0.7pct），净利率2.88%（-0.91pct）；3）四费率7.96%（+0.59pct），其中研发3%（+0.3pct）/财务1.6%（+0.5pct）；4）资产+信用减值23.3 亿元（上年同期6.6 亿元）因应收账款周转放缓/个别长期应收款计提特别减值；5）经营净现金流-385 亿元（上年-388 亿元）；6）资产负债率75.4%（+0.4pct）。

    Q3 新签增速30%好转。1）前三季度新签订单7371 元增速12.5%（+0.3pct）；基建新签增速15%，其中市政与环保增速21%/道桥12%/港口建设76%/铁路171%；Q1-Q3 单季新签增速11.9/4.2/30%；2）前三季度新签1324 亿元占比18%增速-7%（基建1307 亿元）；3）我们判断在手订单保障倍数超4倍；3）前三季度以PPP 形式确认的合同额998 亿元（-7.9%）占比13.5%。

    交通基建龙头将受益基建反弹，将积极申请REITs 首发试点。1）五中全会再提交通强国，叠加十四五将至/专项债等政策支持利好基建反弹，公司为交通基建龙头将充分受益；2）业务结构持续优化，积极推进生态环保/轨交/市政等新兴业务布局；3）有20 条收费公路项目处于运营期，部分项目经运营培育后已达要求，将积极申请REITs 首发试点；4）完成20 亿公司债发行工作，利率3.77-4.11%。

    风险提示：基建投资下滑、资金面转紧等

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