事件：公司发布2020 年三季报，Q1-Q3 公司实现营收1050.2 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润34.1 亿元，同比增长116.8%；其中Q3 单季度实现营收445.2 亿元，同比增长40.7%，实现归母净利润17.5 亿元，同比增长1362.7%。

    　　业绩逐季改善，单季净利率达三年最高水平：公司Q1-Q3 分别实现营收196.8 亿元、408.2 亿元和445.2 亿元，环比分别下降42.0%、增长107.4%和增长9.1%，同比分别下降35.1%、增长28.1%和增长40.7%。其中第三季度单季实现归母净利润17.5 亿元，同比增幅达到1362.7%。公司前三季度销售毛利率为20.8%，同比增长4.5pct，其中，Q3 单季毛利率为22.3%，同比增长8.5pct，净利率为5.7%，同比增长4.9pct。Q3 净利率为近三年最高水平，主要原因在于公司产品销量结构的改善，高利润车型销量占比提升，低利润车型E5 等有所下滑，商用车强势增长。

    　　主力车型汉、唐销量发力，盈利水平提升：分车型看，汉、唐销量表现强劲，新品汉于7 月上市，9 月实现销量 0.56 万辆，环比增长40%，Q3 总销量为1.08 万辆，高配版本占比较高。唐DM 上市带来新增需求，9 月唐家族实现销量5,085 辆，环比增长211%，Q3 销量共8314 辆，环比增速翻番。

    　　投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年归母净利润分别为39.6 亿元、 50.7亿元和61.1 亿元，净资产收益率分别为7.6%、 8.9% 和9.7%。考虑到公司作为新能源汽车龙头，是国内唯一掌握三电、IGBT 等新能源汽车产业链核心技术的车企，技术积淀深厚，刀片电池搭载的新车型有望打开长期成长空间，半导体业务加持进一步强化核心竞争力，我们上调公司投资评级至“买入-B”。

    　　风险提示：行业复苏不及预期；新车销量不及预期；电池外供进程不及预期。

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