公司近况

    11 月6 日，中化国际、扬农集团与先正达集团签署《关于江苏扬农化工集团有限公司股权转让及江苏扬农化工股份有限公司股份转让之框架协议》，中化国际拟向先正达集团收购其持有的扬农集团39.88%的股权，扬农集团拟向先正达集团出售其持有的扬农化工36.17%的股份，如本次交易顺利实施，扬农化工控股股东将由扬农集团变更为先正达集团。

    评论

    产业协同有望助力扬农化工发挥优势、拓展发展空间。如本次交易顺利实施，先正达集团将直接持有公司36.17%股权，成为公司的控股股东。同时先正达集团已就本次交易后维护公司生产经营独立性、避免同业竞争及规范关联交易等事项作出相应承诺，我们预计不会对扬农化工经营的独立性产生不利影响。先正达集团是全球第一大植保公司，而扬农化工是全球领先的农药原药供应商，依托扬农化工高效的工程化能力、领先的原药生产制造及研发能力，以及高标准的环保安全能力，我们预计扬农化工有望在先正达集团中继续发挥生产制造优势，更好的拓展其发展空间。

    EPA 宣布麦草畏产品登记，公司麦草畏原药有望重回增长。10 月27 日，美国EPA 宣布2 款麦草畏产品的登记以及另一款麦草畏产品的登记延长，登记产品仅限用于耐麦草畏转基因大豆和棉花，有效期至2025 年。EPA 宣布重新登记麦草畏制剂产品后，我们预计麦草畏制剂产品有望重回增长通道。扬农化工是全球第一大麦草畏原药供应商，拥有麦草畏原药产能2.5 万吨，同时是海外农化跨国公司重要的麦草畏原药供应商，我们预计麦草畏原药有望重新成为公司重要的利润增长点。

    优嘉三、四期项目继续建设优势产品，我们预计将助力公司继续成长。公司投资21 亿元建设的优嘉三期项目10,825 吨拟除虫菊酯类、2,000 吨丙环唑、1,000 吨苯醚甲环唑等产品已经于2020 年8 月进行试生产，我们预计将于4Q20 转固。同时公司拟投资23.25亿元建设优嘉四期项目7,310 吨拟除虫菊酯、1,000 吨氟啶胺、6,000吨硝磺草酮、3,000 吨苯醚甲环唑、2,000 吨丙环唑、1,000 吨虱螨脲等产品。优嘉三、四期项目以公司原有核心产品拟除虫菊酯为主，并拓展和丰富了产品种类，得益于公司与战略客户长期的合作关系以及较高的投资回报率，我们预计优嘉项目的建设将助力公司中长期继续成长。

    估值建议

    我们维持2020/21 年盈利预测12.2/15.0 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率23.6/19.2x，我们维持目标价108 元，对应16%的上涨空间和2020/21 年27/22x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    菊酯价格继续下滑，新项目进展低于预期。

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