公司近况

    　　公司合资子公司九江天赐与特斯拉签订了锂离子电池材料生产定价协议，其中指定的交货地点为特斯拉美国与德国柏林工厂。协议未对特斯拉的采购量进行强制约束。

    　　此外，公司10.31 日公告非公开发行预案，拟募资16.7 亿元，建设1.6 万吨五氟化磷、4000 吨氟化锂、4000 吨LiFSI、6 万吨液体六氟、15 万吨电解液母液、10 万吨宁德凯欣扩产等多个项目，涵盖LiPF6 的原料到成品，添加剂、电解液的全面一体化产能建设。

    　　评论

    　　募投加速建设电解液纵向一体化布局，原料保供能力构筑行业深厚护城河。我们认为天赐募投项目将带来囊括LiPF6 原料、LiPF6、新型添加剂、电解液的全面产能布局，同时天赐也将拥有全球领先的LiPF6 折固体产能（我们预期2020/2021e 年底达1.2/3.2 万吨），可实现70%以上的自供能力。短期行业景气提速下，LiPF6 供需整体偏紧，且我们预期整体的供需压力将延续至2021 年全年。受此影响，LiPF6 与电解液价格迎来上涨且预期将延续坚挺。同时，我们认为当前时点，电解液的核心竞争要素更多聚焦于保供能力，拥有完备纵向一体化，且产能充沛的企业，份额加速扩张盈利能力回升，量价提升，长期份额加速增长。

    　　切入特斯拉全球供应体系，公司客户结构优化全球份额加速提升。

    　　我们认为受益于保供能力提升，且自给新型添加剂下可满足下游一线海外客户对于NCM811 等高端电池对新型电解配方的需求，公司在全球范围的份额在加速拓展。我们认为切入特斯拉海外供应体系进一步验证公司竞争力，且从市场份额来看，公司2020 年1 月至9 月，国内出货量口径的份额由26%提升至32%，成长显著提速。

    　　短期利润加快释放，长期受益纵向一体规模优势，我们预期公司全球份额有望达到35%以上，全球电解液龙头确定性进一步强化。

    　　估值建议

    　　我们暂时维持公司2020/2021e 利润7.13/8 亿元预期，考虑到公司切入海外的逻辑进一步确定，份额增长有望提速，行业整体估值中枢提升，我们上调公司目标价24.1%至85 元，对应公司当前股价与目标价分别对应2021e 49/58x P/E，有17.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　电解液价格大幅下降，全球新能源车销量不及预期，卡波姆价格下降幅度与速度超预期。

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