事件：公司发布控股股东签署股份转让协议暨公司控制权拟发生变更及公司股票复牌的提示性公告，2020 年11 月6 日，中化国际、扬农集团与先正达集团签署《框架协议》，中化国际拟向先正达集团收购其持有的扬农集团 39.88%的股权，交易价款将由各方签署的《补充协议》做出明确约定；同时，公司控股股东扬农集团拟向先正达集团出售其 持有的公司 36.17%的股份，交易价款102.22 亿元。如本次交易顺利实施，将导致公司的控制权发生变更，控股股东由扬农集团变更为先正达集团。公司股票自2020 年11 月9 日开市起复牌。

    先正达集团直接控股，公司进入发展新阶段。此次股权结构调整后，先正达集团将不再持有扬农集团股权，中化国际将持有扬农集团79.88%股权；扬农集团将不再持有公司股份，先正达集团将持有公司112,084,812 股股份，占公司已发行股份总数的36.17%，公司控股股东变更为先正达集团。两化农化资产整合又向前迈出一步。公告指出先正达集团已就本次交易后维护公司生产经营独立性、避免同业竞争及规范关联交易等事项作出相应承诺，以保护公司及其他股东的合法权益。

    优嘉三期试生产延续江苏基地成长性；麦草畏终端应用有望出现转机；菊酯价格触底存量业务业绩下滑风险充分释放，优嘉三期试生产顺利，公司即将开启新一轮成长。目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格与2017 年初价格水平相当，考虑到17 年至今没有菊酯大规模扩产，以及环保成本的提升，我们认为当前短期菊酯价格已触底，公司江苏基地存量业务下滑风险充分释放；增量业务方面，总投资额20 亿元的优嘉三期试生产顺利进行，目前开工率可观，优嘉四期项目环评已受理，优嘉项目持续推进延续公司江苏基地成长性。麦草畏终端应用有望出现转机，美国环境保护署(EPA)近日批准在五年内在有抗药性的棉花和大豆上使用两种含有除草剂麦草畏的产品，该机构先前批准的麦草畏在法庭上被撤销了。扬农麦草畏产能合计2.5 万吨，是全球龙头，考虑到19-20 年麦草畏销量受阻，此次终端应用出现转机，扬农麦草畏销售有望修复，贡献业绩增量。

    研、产、销体系成熟，农药创制厚积薄发有望成为未来主要发展方向。1）研究端：近日扬农农研公司干部职工大会在沈阳召开，进一步明确农研公司定位，继续完善研发实力，捋顺利益关系，推动扬农从一个强大的原药研发、制造企业，转型成一个科学技术驱动、具有原创能力，能够在中国乃至国际市场具有更强竞争力的一个新型的农药企业。目前创制品种9625、9080 市场反响好，扩产进行中，1602、1604 等多个品种储备中，创制药不断投向市场有望使公司迎来估值与业绩双升；2）生产端，公司沈阳基地、优嘉基地新项目有序推进，是先正达体系下重要的生产原药生产基地；3）销售端，先正达集团体系下先正达、安道麦、中化作物拥有全球领先的销售渠道布局与市场份额占比，是农化终端市场的有力竞争者；我们认为公司在先正达集团体系下定位将会愈发清晰，将充分发挥自身在农药原药研发、生产中的技术和工程优势，有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。

    投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润12.00、14.50、17.25 亿元，市值对应PE 为24X、20X、17X。

    风险提示：1）新项目进展不达预期；2）产品价格大幅回落。

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