经营加速恢复，前三季度营收实现持平

    　　20Q1-Q3 收入56.3 亿元（yoy+0.0%），归母净利润11.2 亿元（yoy+3.4%），扣非净利润10.6 亿元（yoy+2.3%），其中Q3收入/归母净利润同比分别为+15%/+23%，电商及工程渠道快速增长带动整体营收及利润率明显提升。

    电商及工程渠道表现亮眼，新品类销售符合预期分渠道看：（1）工程渠道表现亮眼，预计前三季度营收同比增长30%，在去年同期翻倍增长的基础上20Q3 工程增长30%左右，其中中小地产商占比上升至40%左右，龙头地产商订单占比有所下降；（2）零售渠道略低于预期，预计前三季度营收同比-20%，20Q3 同比基本持平；（3）电商景气度高，预计前三季度收入同比+11%，20Q3 同比+25%，线下订单转移是线上修复的主要原因；（4）预计前三季度创新渠道销售同比-11%，名气同比-50%深度调整。分品类看，公司积极推广厨电四件套，通过套系化销售维护线下价格稳定，新品类洗碗机和蒸烤一体机的销售增长符合预期。展望第四季度，根据调研，公司订单饱满，排产量较往年实绩呈现双位数增长，预计全年收入至少增长5%左右。

    盈利能力明显提升，现金流持续改善

    　　20Q1-Q3 公司毛利率57.1%（yoy+2.0pcts），其中20Q3 毛利率60.0%（yoy+4.3pcts）达历史峰值，主因电商占比上升+工程渠道客户结构调整+原材料价格走低。前三季度销售费用率29.0%，同比+1.3pcts，20Q3 同比+3.6pcts 投入明显提升；管理+研发费用率同比+0.5pct；归母净利率20.0%（yoy+0.7pcts）稳中有升。盈利质量方面，20Q3 经营性现金流5.3 亿（同比+41.6%），连续第二个季度高速增长。20Q1-Q3 净营业周期7天，同比减少6 天，运营质量较为优秀。公司自有现金超过43亿元，无有息负债，经营安全垫充足。

    业绩趋势向好，维持“增持”评级

    　　下半年以来公司经营趋势良好，作为行业龙头资产质量优异（现金资产49 亿元，高ROE+高分红）。预计公司2020-22 年净利润为17.2、19.0、20.7 亿元，当前股价对应PE 为23.2、21.1、19.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：竞争环境恶化，地产持续下行。

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