公司发布《2020 年限制性股票激励计划》草案，若每年恰好完成，2021-23 年归属净利率约为25%。双十一期间，公司线上表现亮眼，全网GMV 超2.7 亿元，同比+41%。

    长期看，公司电商运营、社媒营销、加快推新等多重变革开启；孵化新品牌、代理国际品牌，双轮驱动，预计变革效应将在2020Q4 初步显现。

    拟以32.53 元授予67 名中高层管理人员及骨干员工102.26 万股限制性股票。公司发布《2020 年限制性股票激励计划》草案，拟以32.53 元/股（草案公布前1 个交易日及前20 个交易日公司股票交易均价50%的孰高者）的价格向67 名中高层管理人员及骨干员工授予102.26 万股限制性股票，占总股本0.26%。授予方式为首次授予86.26 万股，预留授予16 万股。本次授予对象为67 名中高层管理人员及骨干员工，计划执行后将更好地提升核心管理层与股东的利益一致性。

    39 个月限售期，对营业收入及归属净利润同时进行考核。首次授予限制股票限售期为登记完成日起15 个月、27 个月、39 个月，三个阶段解除限售比例30%/30%/40%。

    预留授予限制性股票的限售期及解除限售比例与首次授予相同。1）营业收入考核标准：2021-23 年分别不低于21.6 亿/25.2 亿/28.8 亿元，同比+19.3%/16.7%/14.3%（假设2020 年营业收入18 亿元）。2）归属净利润考核标准：2021-23 年累计分别不低于5.4 亿/11.7 亿/18.9 亿元；假设每年恰好完成，2021-23 年分别为5.4 亿/6.3亿/7.2 亿元，同比+2.8%/16.7%/14.3%（假设2020 年归属净利润5.3 亿元）。

    若每年恰好完成激励， 2021-23 年归属净利率约为25%（2019A:28.48%;2020Q1-Q3:29.71%）。预计净利率有所下行，原因：1）公司将加大营销力度，助力品牌销售持续增长。2）公司将加速孵化新品牌，加大相应投入。3）代理业务的净利率低于公司整体水平，结构性拉低净利率。4）因买地建设总部大楼，结构性存款减少，对应的利息收入减少。

    长期看，激励草案出台后，线上有望提速，线下逐步恢复，研发+数据分析驱动新品，未来看点众多。双十一期间，公司线上表现亮眼，全网GMV 超2.7 亿元，同比+41%；明星爆款产品中，小红笔累计销量超7.5 万支，蝴蝶绷带眼膜累计销量超15 万盒。国货眼部护理品类中，丸美品牌在天猫、唯品会、京东均居第一。长期看，随着激励草案出台，公司借力新媒体营销风口，数字化、内容化新媒体营销力度持续提升，线上销售在天猫、唯品会、京东、新兴渠道（抖音、小红书等）间分布更为均衡；品牌、品类等拓展值得期待。

    风险因素：激励计划进展不及预期，行业竞争加剧；新品销售不达预期；新锐品牌分流。

    投资建议：公司电商运营、社媒营销、加快推新等多重变革开启，预计成效在2020Q4初步体现；预计随着激励出台，变革效应将加速显现。鉴于公司将加大营销投放，孵化新品牌、代理国际品牌，未来将持续落地，维持公司2020-2021 年营业收入预测为18.1 亿/21.8 亿元，下调2022 年营业收入预测至25.8 亿元（原为26.2 亿元），维持2020 年归属净利润预测为5.3 亿元，下调2021-22 年归属净利润预测至5.5亿/6.5 亿元（原预测为6.4 亿/7.8 亿元），对应2020-22 年EPS 预测分别为1.31/1.38/1.62 元（原预测为1.31/1.60/1.95 元），维持“买入”评级。

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