事件描述

    　　公司公布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 35.76 亿元、同比减少 42.60%，归母净利-5.55 亿元；其中单三季度实现营业收入 16.72 亿元、同比减少 25.37%，归母净利 1.40 亿元、同比减少 60.16%。

    　　事件评论

    　　公司经营情况季度环比改善明显。2020Q1-Q3 公司收入同比下滑幅度分别为58.80%、46.08%、25.37%，同时 Q3 首次实现盈利。今年以来公司将营业成本与销售、管理费用进行重分类，前三季度三者之和占收入比重为 115.27%，主要是刚性开支拖累。前三季度毛利率为 3.45%、净利率为-16.37%。分业务看，单三季度酒店业务利润总额为 1.53 亿元，景区运营业务利润总额为 0.31 亿元。

    　　RevPAR 恢复程度逐渐提升。云酒店和经济型酒店的恢复程度较好，2020Q3 公司整体 RevPAR 同比-28.9%，其中中高端/经济型/云酒店分别同比-32.3%/-29.7%/-26.5%；同店 RevPAR 同比-31.2%，其中中高端/经济型/云酒店分别同比-31.5%/-31.8%/-18.7%。2020 年 9 月公司 RevPAR 已经恢复到去年同期的 90%，若疫情不出现重大反复，预计四季度将环比三季度继续修复。

    　　开店节奏如期推进，看好全年目标完成。2020Q3 公司门店新开 298 家（经济型33 家+中高端 84 家+云酒店 141 家+其他 40 家）、净增 182 家，前三季度累计新开 548 家（经济型 66 家+中高端 174 家+云酒店 221 家+其他 87 家）、净增 188家，前三季度新开云酒店占比 40.33%符合预期，第三季度开店明显加速。截止 9月底已开业中高端酒店占比 23.3%，环比+0.8pct。此外，截至 9 月底公司储备门店 1084 家创历史新高，公司将继续推动全年 800-1000 家开店计划。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利分别为-4.56/9.99/12.87 亿元，EPS 分别为-0.46/1.01/1.30 元，对应当前股价 2021-2022 年 PE 分别为18X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 酒店行业需求恢复不及预期；

    　　2. 公司开店速度不及预期。

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