事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现收入161.96 亿元，同比增长14.98%；归母净利润为45.71 亿元，同比增长19.20%；扣非后归母净利润44.00 亿元，同比增长20.94%，EPS 为1.41 元。单三季度实现收入52.00 亿元，同比增长18.19%；归母净利润13.18 亿元，同比上升21.36%；扣非后归母净利润12.34 亿元，同比增加18.88%。

    　　点评：渠道开拓持续推进，餐饮回暖线下高增。公司Q3 收入增长18.19%，收入增速环比放缓4.87pct。分品类看，公司酱油、调味酱、蚝油Q3 分别实现收入30.98、5.66、10.10 亿元，同比分别增长15.16%、12.35%、21.77%，销售淡季增速环比回落。分渠道看，公司线下、线上渠道Q3 分别实现收入51.35、0.63 亿元，同比分别变化18.73%、-14.73%，餐饮渠道回暖带动线下渠道快速增长。分区域看，公司东部、南部、中部、北部、西部区域Q3 分别实现收入10.59、9.70、11.36、13.69、6.64 亿元，同比分别增长12.63%、4.05%、25.03%、24.71%、27.90%，中、西、北部地区快速放量，渠道下沉成效明显。公司Q3经销商净增306 家达6739 家，渠道开拓持续推进。

    　　成本压力整体可控，管理效率稳步提升。公司Q3 净利润增长21.69%，净利率为24.06%，同比上升0.78pct。毛利率为40.87%，同比降低2.88pct，主要系Q2 新收入准则将运费调整至营业成本所致，原材料方面包材价格下降对冲白糖、黄豆成本上涨，整体成本压力可控。Q3 期间费用率为9.52%，同比降低3.74pct。其中销售费用率为9.76%，同比下降3.2pct，主要是公司Q3 加大市场费用投放力度；管理费用率（还原研发费用口径）为4.92%，同比减少0.35pct，预计主要系公司精细化管理管理效率稳步提升；财务费用率为-1.71%，同比提高0.07pct。

    　　盈利预测：公司作为调味品龙头企业，有望继续保持领先优势，不断提升市场份额，发力中高端产品结构升级，我们持续看好公司未来发展，预计2020-2022 年EPS 为2.00、2.33、2.76 元，对应PE 分别为61X、49X、41X，评级上调至“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，业绩预测不及预期。

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