事项：

    　　公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入45.26 亿元，同比增长71.53%；实现归母净利润3.46 亿元，同比增长32.66%；实现扣非后归母净利润3.38 亿元，同比增长25.63%；基本每股收益1.01 元/股。

    　　评论：

    　　Q3 收入利润高速增长，国内外市场持续发力。公司单Q3 实现营收21.10 亿元，同比增长99.36%，归母净利润1.91 亿元，同比增长73.36%，收入利润增速环比加快超预期。公司致力于智能床垫、智能枕等智能产品的研发，主力产品记忆床垫有望随着产品更新升级与品牌力提升增强市场竞争力，同时公司以智能家居为目标不断研发新品类，预计随着渠道的不断拓展和智能家居品牌形象的打造，新产品或有较大增长。随着疫情影响得到控制，家居需求持续复苏，外贸订单和国内市场均有所回暖。公司一方面积极布局海外市场，开发新客户和市场，新并购子公司MOR 经营逐渐走入正轨，亦贡献部分收入。另一方面，公司同时也通过与酒店、房地产开发商等合作积极打开国内市场，国内外市场持续发力下，公司收入业绩或将持续稳步增长。

    　　毛利率稳步提升，短期费用提升净利承压，现金流稳定有效抵御疫情压力。

    　　受益于化工类原料价格回落，2020Q1-Q3 公司毛利率同比增长4.14pcts 至41.15%，单Q3 毛利率提升6.63pcts 至43.06%。费用率方面，销售费率同比增长5.30pcts 至18.62%，主要系渠道拓展、MOR 并表所致；管理费率同比增长0.50pct 至6.48%，主要由于并购和新设公司产生费用；财务费率同比增长2.96pcts 至3.35%，主要由银行借款增加和并购产生；研发费用率同比下降0.81pct 至1.75%，综合影响下公司归母净利率为7.63%，同降2.24pcts。随着智能仓储中心和信息化建设逐步完成，未来对生产、渠道、管理的管控能力都将增强，盈利能力或将进一步提升。现金流方面，公司2020 年前三季度经营性现金流净额为5.86 亿元，同比增长299.82%，随着销售增加能够快速回款，现金流表现出色。

    　　全球产能扩张&渠道强化，品类拓宽有望持续放量。梦百合为我国记忆棉家居产品领先企业，在全球产能、渠道与品牌拓展方面均稳步推进，在美西海岸、西班牙积极布局新产能并与当地渠道形成联动效应，不断完善全球化的战略网络布局，具备长期发展实力。综合考虑公司内销快速增长与新并表公司发展前景，我们上调公司盈利预测，将2020-2022 年归母净利润由4.99/6.15/7.58 亿元调整为5.04/7.52/9.89 亿元，EPS 分别为1.46/2.18/2.86 元/股，对应当前股价PE 分别为22/15/11 倍。考虑到公司在记忆棉家居产品领先地位及生产和渠道端深化布局，我们维持公司目标价36 元/股，对应2020 年25 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。

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