事件：公司发布2020 三季报，前三季度营收94.37 亿元（+28%），归母净利润5.90 亿元（+41%），扣非净利润5.70 亿元（+38%）；单三季度营收31.44 亿元（+34%），归母净利润1.78 亿元（+62%）。

    点评：

    20Q3 业绩加速增长，主要由内生高增长、19Q3 低基数、毛利率回升、O2O增长迅速、费用降低明显等因素驱动。单三季度毛利率39.31%，环比提升明显，我们认为原因是年初销售较多疫情产品相对低毛利，三季度回归正常所致。

    门店扩张加快，外延增长发力。前三季度净增门店744 家，其中新开门店737家（含加盟225 家），并购68 家，关闭门店61 家。单三季度净增359 家，外延加快，增长势头良好。

    现金流增长强劲，费用率整体下降，经营质量提升。前三季度经营性现金流9.09 亿，同比增长55.34%；公司销售费用率（24.28%，-1.41pct）、管理费用率（4.06%，-0.43pct）等呈整体下降趋势，体现降本增效措施的效果，经营质量持续提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计益丰药房2020-2022 年归母净利润为7.62、9.94、12.58 亿元，对应EPS 为1.44、1.87、2.37 元。因公司2019-2022三年归母净利润CAGR 约在30%以上，参考可比公司2021 年PEG 均值为1.82，且公司作为管理与整合能力突出的连锁药店龙头，业绩稳健高速增长，有相应估值溢价，给予2021 年65-70 倍PE，对应PEG 为2.02-2.17、PS为3.83-4.12 倍，合理价值区间121.67-131.03 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：医保政策收紧风险，并购整合不达预期风险，市场竞争加剧的风险。

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