公司前三季度业绩靓丽，持续提速。2020 年10 月29 日，公司披露2020 年三季报。2020 年前三季度实现营收92.39 亿元，同比增长20.59%。归母净利润6.04 亿元，同比增长24.8%。扣非净利润5.80 亿元，同比增长21.19%。

    经营活动现金净流量6.73 亿元，同比增长6.36%。

    三季度扣非归母净利润增速维持稳定，毛利率整体稳定。2020Q3 单季度收入32.10 亿元，同比增长23.39%，相比Q2 单季度提升4.4pp。扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长25.28%，相比Q2 单季度单季提升1.41pp。销售毛利率36.28%，同比降低2.5pp。

    省外门店数量占比继续提升，立体化门店纵深布局。截止2020 年9 月30 日，门店总数量6911 家，门店数量同比增加10.29%。其中净增门店645 家，新建门店810 家，。由于城市改造及战略性区位调整等因素，关闭门店38 家，搬迁门店127 家。截至2020 年三季度公司云南省外门店数量为2765 家，门店数量占比40.01%，相比2019 年同期提升0.90pp。从区域来看，乡镇门店超过1300 家，占比整体门店数的19.07%；县市级门店超过1700 家，占比整体门店数的25.10%。公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。 合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。

    费用率维持稳定，研发投入大幅增加。2020 年前三季度营业成本58.91 亿元，同比增长25.62%，营业总成本85.00 亿，同比增长19.61%。销售费用率24.46%（-2.62pp） ， 管理费用率3.46%（ -0.29pp）， 研发费用率0.01%（+0.01pp），财务费用率0.04%（-0.16pp）。公司费用控制能力优秀。研发投入87.18 万，同比增长265.53%，研发投入大幅增加。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为7.53、9.31、11.45 亿元，对应EPS 为1.27、1.56、1.92 元。参考可比公司2021 年为48倍PE，给予公司2021 年30-35 倍PE，合理价值区间46.80-54.60 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。

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