短期逻辑： 补库存持续至年中，格力业绩亟待释放。 空调行业于 2016 年中结束休克式去库存，夏季高温、地产旺销以及产品涨价预期开启补库存周期。 去年 12 月空调内销增速达到 82%，远高于 20%左右的零售增速。空调销量增长和滞后 8 个月的房地产销售增速相关性最强， 因此我们判断2016 年地产旺销对空调内销的拉动至少持续到 2017 年上半年末。 格力电器龙头地位稳固， 16 年家用空调内销市占率 33%，领先美的 11pct，补库存周期中业绩弹性最大。公司 2016Q3 营收增速转负为正（ +5.8%），净利润增速达到 16 年单季高点（ +14.5%）， 预计在补库存、低基数等因素影响下，格力电器业绩恢复性增长的趋势仍将持续。

中长期逻辑：低估值高分红稀缺标的。 无论是相对国内同行美的和海尔（ 14xPE）或是国际巨头伊莱克斯（ 15xPE） 和大金工业（ 21xPE），格力电器当前市盈率尚有提升空间。 另一方面， 格力具备可持续的高分红能力， 当前股价对应近 12 个月股息率 5.5%， 位列全部 A 股第 8 位。 2015 年， 格力现金分红比例 72%，公司现金流充沛并有能力维持高分红水准。 今年 6 月，MSCI 将第四次决定是否把 A 股纳入新兴市场指数。 我们认为 A 股加入MSCI 只是时间问题， MSCI 将在 10 年内吸引超过 2 万亿增量资金。海外资金偏好低估值高股息蓝筹的特点将在中长期利好格力电器的配置价值。

外延逻辑：多元化战略稳步推进。 格力并未放弃携手珠海银隆， 2 月 21 日双方签订战略合作协议，格力为银隆提供智能装备和工业制品， 银隆向格力开放电池、整车及储能技术，这一系列运作帮助格力顺利切入新能源汽车、储能以及电池制造领域。 格力借助银隆率先扎根新能源客车领域，未来钛酸锂电池性能改善将有助于公司进军前景更为广阔的乘用车和储能市场。

投资建议

空调行业景气度上行，格力电器业绩弹性较大；中长期看，格力低估值高分红的稀缺性值得长线资金积极配置；多元化方面， 格力携手珠海银隆顺利切入新能源车和储能市场，未来外延想象空间较大。 预计格力电器 2016-18 年净利润分别为 142、 164、 183 亿元，对应 EPS 2.36、 2.72、 3.03 元， 对应PE 为 10.41、 9.05、 8.11 倍。维持“买入”评级。

风险提示

多元化战略具有一定的不确定性；地产销售不及预期。

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