事件：

2017 年政府工作报告中提到混改、提速降费、取消手机国内长途和漫游费、大幅降低中小企业互联网专线接入资费、降低国际长途电话费、加快大数据和云计算等与电信运营商紧密相关的内容。

点评：

混改预期进一步增强

2017 年政府工作报告明确提出“今年要基本完成公司制改革。深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐” ，中国联通混改预期进一步增强，混改通过从体制机制上解决国有企业内部管理行政化和外部行为非市场化的问题、完善市场化的激励约束机制从长期来看有利于中国联通营收增长和成本下降。

提速降费等对联通业绩影响有限

2017 年政府工作报告明确提出“今年网络提速降费要迈出更大步伐，年内全部取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，降低国际长途电话费，推动“互联网+”深入发展、促进数字经济加快成长，让企业广泛受益、群众普遍受惠。 ”本次提速降费主要的落实点在取消手机国内长途和漫游费、大幅降低中小企业互联网专线接入资费和降低国际长途电话费这三个方面，这些提速降费政策的实施会减轻使用电信服务的个人和企业的成本和负担，让企业广泛受益、群众普遍受惠，对我国帮助传统产业加快转型升级、大众创业、万众创新均有积极意义，对固网宽带、移动电话和固定电话业务的提供商中国联通的业绩来说有一定压力但影响有限。

取消手机国内长途和漫游费对中国联通影响很小，中国联通在 2016 年10 月 1 日已在联通集团层面制定的资费套餐中取消所有包含长途和漫游的资费，但在省级层面仍留有一定灵活性，在 2016 年 8 月联通用户中涉及国内长途和漫游费的用户仅占 4%，目前中国联通涉及国内长途和漫游费的用户占比应小于 2%，这部分用户的平均资费也小于所有用户的 APRU 值，国内长途和漫游费在这些用户资费中占比也很小（否者这部分客户会选其它无需付这笔费用的套餐），2016 年上半年移动电话语音收入为 259.9 亿，我们预测取消手机国内长途和漫游费对中国联通以后每年的营收影响不超过 2 亿，影响很小。

大幅降低中小企业互联网专线接入资费对中国联通的业绩的影响是本次提速降费最主要的部分。目前中国联通的中小企业互联网专线接入的收入暂时尚未披露，根据在 3 月 6 日的国务院政策吹风会上中国联通总裁陆益民先生的发言中国联通已于 2016 年下调互联网专线产品标准资费 35%，惠及用户 680 万户，工业信息化部副部长陈肇雄先生在国务院政策吹风会上提到今年要大幅度降低中小企业互联网专线接入资费这项优惠政策将惠及 2200 多万中小企业，2017 年 1 月中国联通的宽带用户数为 7614 万户，我们预测联通的用户中个人和家庭用户与中小企业用户的比例约为 10:1；目前中小企业详细的用户数、固定IP与不固定IP的比例、写字楼与商铺的比例、各种带宽的比例未获得，我们粗略估算中国联通的个人和家庭宽带接入收入与中小企业的宽带接入收入之比为 7:3。在 2015 年运营商主要针对个人和家庭用户进行过大幅提速降费， 2014 年下半年中国联通的固网宽带收入为 275 亿， 2016 年上半年中国联通的固网宽带收入为 254 亿，在大幅提度提速降费时运营商收入并未大幅下降的主要原因是用户对网络速度的需求在上升，在运营商提速降费时较多用户选择了更高速率的套餐，此次针对中小企业的提速预计也会出现类似情况，参照上次提速降费后中国联通营收的变化我们预测此次针对中小企业互接网接入的提速降费对中国联通以后每年收入的影响在 20 亿以内。

我们预测降低国际长途电话费对联通的收入影响极小。由于 OTT 的发展，当亲友在不同国家需要交流时基本都采用微信、QQ 这类 OTT 免费服务；商务交流时，部分大型公司采用 IP 电话无需涉及国际长途电话费用，较多公司采用 skype for business 来降低国际交流电话费用，中国联通 2016 年上半年固网语音总的收入为 67.89 亿 （当然移动电话也有部分涉及国际长途费用，但国际长途大部分应发生在固网），我们可以合理预测降低国际长途电话费对联通每年收入的影响在 2 亿以内，降低国际长途电话费是国家对三家基础运营商统一的要求，三家运营商会通过与国外运营商的谈判降低结算费用，降低国际长途电话费对中国联通利润的影响更小。

本次提速降费对联通的业绩有一定影响但值较小，预测对每年营收的影响在 24 亿之内。

利好中国联通创新业务

2017 年政府工作报告明确提出“深入实施《中国制造 2025》，加快大数据、云计算、物联网应用，以新技术新业态新模式，推动传统产业生产、管理和营销模式变革” ，政府工作报告强调大数据、云计算、物联网应用利好这三项业务的发展，大数据、云计算、物联网应用相关业务可能会在后期得到政府资金和政策的扶持，同时会吸引更多人才、资金投入到这三个领域，有利于这三个领域产业链加速发展，大数据、云计算、物联网应用这三个中国联通的创新业务从长期来看会因此受益。

投资建议：虽提速降费会带来一定的业绩压力但影响有限，混改会带来联通效率的提升、收入增加和成本下降，政府工作报告对混改的强调允许我们对混改的力度和时间进度持乐观预期，政府工作报告对大数据、云计算、物联网应用的强调有利于中国联通这三项创新业务获得更快发展，同时考虑到中国联通的移动数据业务增长的基础坚固潜力巨大，维持中国联通买入评级,维持目标价 9.30 元。

风险提示：混改可能不及预期、股市可能出现系统风险、提速降费力度过大

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