宝丰能源是聚烯烃领域最具成本竞争力的龙头企业，即使在行业景气底部预计ROE 也能维持10%以上，拥有逆势扩张并持续成长的巨大潜力。未来随着新项目陆续达产，远期盈利中枢相比目前仍有很大的提升空间！具体如下：

    　　核心观点

    　　竞争优势分析：目前公司聚烯烃板块吨成本优势约1125 元/吨，来自于更低的原料能耗、折旧摊销和人工成本，背后本质在于良好的产业协同、高度重视成本的企业文化和卓越的工程化能力。焦炭板块公司吨盈利优势约221元/吨，主要源于煤炭自供的一体化优势，背后本质在于优异的资源条件。

    　　我们认为“精益管理+工程能力+资源禀赋”共同构筑了公司的护城河，而这种多维度的综合优势很难复制。

    　　行业景气展望：对于聚烯烃景气我们相对谨慎，由于未来1-2 年仍处于产能周期的释放阶段，供给增速会略高于需求，如果油价不出现超预期的暴涨，价格大概率在7000-8000 元/吨的区间震荡。焦炭行业由于供给端受限，未来落后产能将继续退出，供需紧平衡下价格和景气有望延续。

    　　成长空间展望：由于煤制烯烃工艺近两年才逐渐成熟，公司目前聚烯烃产能仅120 万吨，国内市占率还不到3%，这也意味着仅凭份额的提升也会带来巨大的成长机会。未来公司在宁夏和内蒙两地规划了多个项目，远期焦炭产能将达到700 万吨，聚烯烃产能620 万吨，对应盈利中枢在200 亿以上，相较目前仍有很大的提升空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　基于对产品价格和公司产能释放节奏的判断，我们预测公司20-22 年EPS为0.57/0.64/0.75 元。按照可比公司20 年28 倍市盈率，首次覆盖给予目标价15.96 元和买入评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下滑；项目进度不及预期；煤炭价格上涨

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