事件，2016年，公司实现营业收入163.3亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润11.8 亿元，同比增长27.8%，扣非后归母净利润11.6 亿元，同比增幅达到28.7%。第四季度单季度实现营收42.8 亿元，比上年同期增长21.6%；实现归母净利润2.6 亿元，比上年同期增加12.2%。

洗衣机市场集中度尚待提升。产业在线数据显示2016 年洗衣机销售量CR3 为55%，而空调零售量CR3 是63%；洗衣机的市场集中度存在提升空间，且滚筒洗衣机技术壁垒较高，小天鹅和海尔是国内唯二具有滚筒技术储备的洗衣机厂商，因此，在滚筒升级趋势下，洗衣机市场的双寡头集中度有望超过空调市场。

美的品牌影响力提升，东芝助力外销拓展。目前，公司外销90%为代工产品，自主品牌（美的）仅为10%。随着美的国际化战略持续深化，在促进外销营收高速增长同时，出口结构改善提升外销毛利率。2016 年，美的并购东芝白电事业部，今年进行整合，将从技术、品牌、渠道等多方面利好公司外销。

“T+3”模式持续推进，效率提升库存降低。现阶段公司产销90%以上使用T+3订单制，营运及周转效率明显升级。“T+3”模式本身也在运行中不断完善，整个周期缩短到两个星期以内，真正实现以销定产，提升公司市场敏感度的同时也改善了经销商的周转效率，激励终端销售意愿。

经营能力改善，盈利能力提升。得益于公司技术进步，经营能力改善，公司盈利能力持续提升，2016 年期间费用率下降了1.8pct 至16.4%，毛利率与费用率之差上升了1.2pct 至9.5%。

盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为2.31 元、2.82 元、3.44 元，未来三年净利润将保持22.76%的复合增长率，参考万得洗衣机行业一致预期均值，考虑公司干衣机业务广阔市场空间带来的溢价，给予公司2017年19 倍估值，对应目标价43.89 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，干衣机业务拓展不力等风险，汇率波动。

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