业绩维持高速增长，华东渠道继续下沉，异地扩张进展顺利

公司16 年实现营收33.21 亿元，YOY+20.94%；归属净利6.71 亿元，YOY+38.46%。其中四季度实现营收11.76 亿元，YOY+28.43%；归属净利2.27 亿元，YOY+46.43%，增速创近年新高。公司同时宣告，拟向全体股东每10 股转增3 股，派发6 元现金红利，隐含股息率3.2%。公司业绩增速较快，一方面受益于高毛利的家装PPR 管业务快速增长，地产后端业务占比提升；另一方面公司在核心区域华东地区渠道继续下沉，在华南、西部、华北等地亦有快速扩张。后续看公司新产品前置滤水器17 年可放量，防水涂料亦可发挥渠道优势，延续较快增长。

家装PPR 管维持高增长，成本费用略有改善

16 年公司家装PPR 管营收18.8 亿元，YOY+32.1%；下半年营收11.5 亿元，YOY+41.5%，增速较快主要由于地产销售回暖和渠道下沉。市政PE管营收9.1 亿元，YOY+3.9%；下半年营收5.4 亿元，YOY-1.1%。PE 管增速放缓主要由于前期浙江五水共治基数较大。PVC 和其他产品实现收入5.0 亿元，YOY-5%。公司全年综合毛利47.0%，较15 年同期提升2.8%，一方面由于油价下行，单位原材料成本下降，一方面由于高毛利PPR 管（毛利58.7%）占比继续提升。公司期间费用基本保持稳定，管理费用率降低0.4 个百分点至7.2%，带动三项费用率降低0.4 个百分点至22.0%。

新产品有序推广，产业链延伸值得期待

公司16 年开始推广安内特前置过滤器，在20 多个试点城市推广情况良好，与PPR 管共享同一渠道，营销边际成本小，根据经销商调研，判断公司17 年前置过滤器或可放量，支撑公司稳健增长。前期公司推出防水涂料，品牌优势和渠道价值有望逐步变现，长期看过类似隐蔽工程产品仍可渠道共享。2016 年7 月公司公告成立投资基金，投向上下游相关产业和新材料、新能源等潜力较大产业，判断公司在上下游继续延伸可进一步提升公司价值。

业绩增长空间大，维持买入评级

公司16 年业绩维持较快增速，后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大，新产品市场空间广阔。根据公司16年业绩情况调整公司17-19年盈利预测，预计公司17-19 年EPS 为1.00/1.15/1.34 元，YOY+16%/15%/17%。根据公司增速和可比公司情况，认可给予公司21~23 倍17 年PE，调高目标价至21~23 元，维持买入评级。

风险提示：地产景气度下滑；新产品扩张不达预期；原材料价格上涨等。

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