一、事件： 公司公布 2016 年年报和分红预案。

2016 年公司实现营业收入 253.80 亿元，同比上升 16.81%；归属于上市公司所有者的净利润为 14.47 亿元，同比增长 31.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.11 亿元，同比增长32.52%。公司 2016 年营收和扣非净利润增速超预期。分红预案出台，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 13.5 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增股本 10 股。

二、我们的观点：

1、核心药品增长显着， 二线产品储备丰富为公司发展提供较大弹性。2016 年公司医药工业板块营收 58.48 亿元，同比增长 17.77%， 毛利率为 80.45%，基本保持稳定

1）公司重点核心品种百令胶囊销售收入突破 20 亿元， 增速超 20%。

公司百令胶囊市占率超过 90%，目前百令胶囊市场主要以城区公立医院为主，未来随着分级诊疗不断推进，整体市场不断做大， 公司百令胶囊具备充分的发展空间。

同时， 公司江东年产 1200 吨发酵冬虫夏草菌粉项目（一期项目）顺利通过 GMP 现场核查并按计划于 2016 年 7 月正式投产，实现了公司发酵冬虫夏草菌粉生产向江东基地的整体转移， 同时有效解决了公司的发酵虫草菌粉产能不足的问题。预计 2017 年公司百令胶囊通过终端放量以及产能扩张整体增速仍维持在 20%以上。

2）“医保目录调整+一致性评价+进口替代”支撑阿卡波糖高速增长。

新版医保目录中， 阿卡波糖由乙类调整为甲类，因此整个阿卡波糖市场随着终端支付调整形成放量效应，空间不断扩大。 目前阿卡波糖市场主要以原研厂商拜耳为主， 其市占率遥遥领先于国内厂商中美华东及四川宝光药业。

公司产品除百令胶囊外， 在 2018 年底须完成仿制药一致性评价的产品有三个药品中包括阿卡波糖片， 公司目前已按计划实施一致性评价工作， 一致性评价的迅速开展有利于公司阿卡波糖在市场份额争夺战中占得先机。

2016 年公司阿卡波糖销售额超过 15 亿元，增幅接近 30%， 再加上产品顺利通过了阿卡波糖原料 2015 版药典标准， 且阿卡波糖基层市场空间大，我们认为 2017 年该品种仍将维持 30%左右的发展势头。

3）其余重点品种平稳发展。

除了卡博平销售收入达到 15 亿元的既定目标以外，公司器官移植免疫抑制方面， 他克莫司在新版医保目录中取消了适用症限制， 随着器官供给回暖有望迎来放量。

4）医保目录调整+产品梯队建设，公司产品储备维持长期高速发展动力

新版医保目录中，公司有 3 个药品新纳入， 阿卡波糖片由乙类调整为甲类，另有他克莫司胶囊等 3 个产品取消了适用症。

3.大股东大幅增持+大力度利润分成方案彰显公司发展信心， 坚定并购整合布局海外市场。

公司于 2016 年 1 月 18 日向特定投资者非公开发行人民币普通股（ A股）51,998,217 股，其中远大集团认购 48,930,945 股（持股比例由 35.50%变更为 41.77%）、华东医药集团认购 3,067,272 股，发行价 67.31 元/股，募集资金净额 34.68 亿元， 用于补充流动资金， 大大缓解公司运营压力。

4. 费用结构改善提升公司盈利能力。

2016 年公司销售费用 33 亿元，同比增长 19%， 基本维持产品的市场营销力度， 加快基层市场布局。其次， 公司财务费用 0.9 亿元，相比去年下降 1.2 亿元，同比降低 54%，主要由于公司增发后财务费用降低。与此同时， 公司定增 34.68 亿元，明显改善公司财务状况，预计 2017 年公司费用管控能够为业绩带来弹性。

三、 盈利预测与投资建议：

我们预计 2017-2019 年公司销售收入为 299.05 亿元、 340.65 亿元和385.84 亿元，归属母公司净利润为 17.74 亿元、 22.66 亿元和 28.83 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 3.65 元、 4.66 元和 5.93 元。我们认为， 医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量， 丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力，公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业，政策带来的医药商业整合受益显着。 因此，我们给予“ 买入”评级。

四、风险提示：

百令胶囊、 阿卡波糖等一线产品推广低于预期； “两票制”落地低于预期。

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