事件：公司发布 16 年年报。 16 年全年实现收入 114.77 亿元，同比增长 25.43%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 19.45%。

营收稳步增长 25.43%，主要由于工程施工业务稳健增长以及房地产业务快速发展。 公司 16 年毛利率 10.24%同比下滑 1.37%，期间费用率 3.28%同比微下降 0.76%， 归母净利率 2.7%微降 0.13%。 分业务来看，建筑工程施工（包括房建与基建）、房地产、酒店电力、其他业务分别实现营收 98.03/13.46/0.48/1.09/1.64 亿元，分别同比增长 18.17%/137.01%/11.22%/68.63%/-5.59%；分业务毛利率水平受营改增影响均有所下降，工程施工、房地产、酒店电力、其他业务毛利率分别为 6.63%/31.88%/9.58%/60.00%/13.47%，分别同比变化-3.03%/-1.60%/3.50%/-3.45%/-0.77%。 综合毛利率下滑主因为“营改增”影响，对实际项目利润影响较小，仅是会计处理项目发生变化（毛利率下降的同时税率也会下降，两者比例相近）。 期间费用率下滑主要受由于管理费用率下降影响。

订单结构向基建倾斜， PPP 与 EPC 投资类订单逐步增多。未来随着 PPP 基建业务占比的提升，公司综合毛利率有望持续提升。 16 年公司已公告新签订单 136.72 亿，其中基建类订单 95.68 亿（占比 70%），房建类订单 41.04 亿。按投资类与施工类订单分类，全年投资类订单达 67 亿元（其中 PPP 订单 47亿， EPC 订单 30 亿），占 16 年新签订单 49%。 按细分行业划分订单： 公司中标水利工程 39.08 亿元（ 同比增长 42.11%）；市政工程 35.03 亿元（同比增长 76.65%）；路桥工程 21.57 亿元（同比增长 46.34%）；房建 41.04亿元（同比下滑 36.06%）； 其他类工程 1.50 亿元（同比下滑 65.61%）。截止 2016 年年末，工程业务合同储备总额 180 亿元（包括未公告小额订单）。

房地产业务增速较快， 新增 307 亩土地储备（同比增长 42.16%）， 17 年有望持续超预期。房地产业务销售同比增长 137.01%，贡献毛利 4.29 亿元。 房地产业务快速增长主要由于 16 年安徽房地产市场整体性回暖，安徽省全年商品房销售金额 5035.5 亿元，同比增长 49.4%。 报告期内，公司房地产签约销售面积 48.02 万平米，签约销售收入 23.70 亿元，同比分别增长 178.54 %和 176.87%；房地产业务新开工面积 38.60 万平米，新开盘面积 39.82 万平米，交付面积 42.80 万平米。实现营业收入 13.46 亿元，营业成本 9.17亿元，毛利 4.29 亿元，毛利率 31.88 %。公司新增位于安徽省合肥市、蚌埠市、滁州市、南陵县的 307.07 亩土地（同比上升 42.16%），期末土地储备面积约 752.40 亩（同比下滑 12.15%）。

吸收合并“安徽建工”及“ 17.88 亿配套融资计划”即将落地。推行员工持股计划，完成利益绑定，解决代理人问题。 建工集团作价 30.32 亿并入安徽水利，同时配套融资 17.88 亿元。重组后，股权结构大幅优化，引入员工持股计划（ 6.08 亿，占配套融资 34%），实际控制人安徽省国资委持股比例为 30.99%。

安徽省 17 年基建投资维持高增速，“引江济淮”工程总额达 912.72 亿，合并后的安徽水利有望深度受益。“十三五”期间安徽省公路与水利投资稳健增长，公路投资年均有望达 700 亿（年均增速 5.5%），水利投资年均 480亿（年均增速 24%）。 总造价 912.72 亿的“引江济淮”工程进入实质招标期，建设工期预计 60 个月，安徽水利有望深度受益。 公司已经取得了“引江济淮”工程的派河口泵站枢纽工程，项目合同金额 9,138 万元，未来有望取得更多订单。

风险提示：基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、政策风险。

盈利预测、估值及投资建议：买入评级。 我们预测 2017/2018/2019 年公司归母净利为 9.31/13.34/17.57 亿元（考虑并表）， EPS 为 0.62/0.89/1.17元（考虑摊薄），目前股价对应 PE 分别为 15.39/10.74/8.15 倍，综合考虑基建业务的快速发展，我们给予目标价 15.5 元，对应 17 年 25 倍 PE，买入评级。

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