投资要点：

    　　高端酒市场格局稳定，国窖成长可期。 高端酒市场目前主要为茅台、五粮液、国窖1573 等产品，从高端酒在2016 年之后的销量来说，如果只考虑茅台、五粮液和国窖1573，高端酒的销量由2016年的4.22 万吨增长至2019 年的6.96 万吨，复合增长率为18.14%。

    　　同时随着人们消费水平的提高，高端酒仍然具有扩容空间，而茅台酒由于供给相对有限且茅台酒的投资属性较强，用于收藏投资的需求较大，也促进了国窖作为高端酒的开瓶率提高。国窖近年来通过冰鉴活动，七星盛宴等地面推广活动对国窖的消费者培育奠定了重要基础，同时随着河南战区，华东区域等市场氛围成熟，有待进一步贡献增量。

    　　国窖品牌力提高对中端酒具有溢出效应，有望促进特曲和窖龄酒等中端产品量价齐升。国窖1573 在高端市场的日渐稳固以及消费者认同的增强，将有助于其中端产品品牌力的提高，支撑中端产品价位提升以及销量的打开。并且老窖整体朝向时尚化、年轻化的方向进行布局，老窖特曲与动漫IP 联盟，同时在今年推出“高光”新品，有利于培育新一代年轻消费者，带给中端酒长期放量的基础。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为人民币52.30/62.63/75.61 亿元，对应的PE 分别为51.35/42.88/35.52 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：公司经营不及预期；经济发展不及预期；疫情的不确定性。

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