营收净利大幅增长，单晶龙头彰显稳健盈利实力

公司发布 2016 年年报， 全年实现营业收入 115.3 亿，同比增长 94%，归母净利润 15.5 亿， 同比增长 197%，公司综合毛利率大幅提升至 26%，较去年增长 5 个百分点。公司 2016 年资产负债率 47%，连续五年低于 50%，在PHOTON Consulting 发布的2016年第三季度全球光伏企业竞争力报告《 PV Triathlon》中财务健康指数排名第一， 显示稳健经营能力和盈利水平。

产能快速扩张增大营收规模，成本下降保障盈利能力公司 2016 年全年单晶硅片出货量约 7GW，远超年初 5.5GW 目标； 组件出货量 2.3GW，同比增加 196%。 今年国内硅片项目以及海外组件、电池项目产能逐步释放，预计至年底硅片、组件产能将分别达到 12GW、6.5GW。 公司 2016 年研发投入 5.63 亿，同比增长 88%， 大量待导入研发成果为公司后续生产效率提升以及成本下降提供充分保障。 2016 年硅片非硅成本同比下降 34%至 5 美分/瓦， 我们预计至 2017 年底公司硅片非硅成本有望降至 4 美分/瓦， 公司将长期保持行业领先盈利水平。

补贴下调推动高效单晶产品需求， “领跑者” 有力支撑“ 630”后单晶价格2017 年光伏上网电价已发布，集中式电站一、二、三类地区补贴分别下调为 0.65 元、 0.75 元、 0.85 元， 倒逼电站投资商压缩电站成本。 高效单晶产品在转换效率、发电量等方面优势显着， 2016 年新增装机中单晶组件占比已超过 25%， 我们认为 2017 年该比例有望提升至 35%。 我们预计今年光伏新增装机规模在 30GW 左右，“ 630” 前有望超过 20GW； “ 630”后大部分推迟至 3 季度建设的“领跑者”项目将有力支撑单晶产品价格。

看好公司长期发展，维持公司“买入”评级。

我们上调公司 2017-2019 年 EPS 至 1.08、 1.46、 1.91 元，给予公司目标价 18.75 元，对应 17 年 17 倍 PE 水平，维持公司“买入”评级。

风险提示：

公司产能释放不达预期；单晶产品市场需求增长不达预期。

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