一、事件概述

    　　11 月 30 日，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予 1891 名激励对象限制性股票数量 1159.40 万股，授予股票约占目前公司股本总额 82408.09 万股的 1.41%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩考核目标完成难度不大，专注主业导向明显业绩考核目标主要分三部分：（1）20~22 年净资产现金回报率（EOE）分别不低于26%/27%/28%；（2）以 2017-2019 年业绩均值为基数，2020~2022 年净利润增长率分别不低于+50%/+55%/+60%；（3）上述（1）、（2）指标均不低于对标企业 75 分位值水平且主营业务收入占营业收入比重不低于 90%。

    　　EOE 行权条件：公司 2017~2019 年 EOE 水平分别为 36.57%/35.74%/32.90%，均大幅高于考核目标；可比公司 2017~2019 年 EOE75 分位值为 26.71%/27.07%/28.94%。

    　　净利润增速行权条件：若不考虑激励费用摊销（同时暂不考虑所得税等税费因素），2020~2023 年公司归母净利润应达到 13.03/13.46/13.90 亿 元 ， 同 比 增 速 为+44.50%/+3.33%/+3.23%；若考虑激励费用冲减，2020~2023 年公司归母净利润应达到 13.03/12.56/12.99 亿元，同比增速为+44.50%/-3.62%/+3.46%。

    　　总体看，股权激励计划的业绩目标完成难度不大，其中主营业务占比大于 90%要求彰显公司专注主业的决心。

    　　授予价格较低显示激励力度较大，解锁周期较长将有效绑定激励对象本次股权激励计划的股票授予价格为 24.30 元，以 11 月 30 日收盘价计算，若此时行权则获利空间为 89%左右，股权激励力度相对较大。本次股权激励计划解锁期分为三个阶段，分别为自授予完成登记之日起 24 个月后至 36 个月内；36 个月后至48 个月内；48 个月后至 60 个月内，解锁数量比例分别为 33%/33%/34%。若授予对象完成全部股权解锁，则至少应在公司服务至 2024 年。本次股权激励计划意在中长期绑定激励对象。

    　　激励对象覆盖面广，员工利益绑定牢固

    　　本次股权激励计划将覆盖 1891 名员工，其中副总经理、总会计师、董事会秘书、董事等 7 名核心管理人员将分别被授予 5 万股，占授予总量 0.43%；合计被授予 35万股，占授予总量 3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等 1,884 人将被授予 1124.40万股，合计占总量 96.98%。本次激励对象覆盖面较广，管理层股权占比较低，有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　根据股权激励方案，我们小幅调整盈利预测，预计 20-22 年公司实现营收87.86/95.81/104.99 亿元，同比+14.8%/+9.1%/+9.6%；实现归母净利润 13.06/13.55/15.13 亿元，同比+44.8%/+3.8%/+11.6%，对应 EPS 为 1.58/1.64/1.84 元，目前股价对应 PE 为 29/28/25 倍。公司估值水平已回落至中长期估值中枢，公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。

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