疫情反复致同店承压，理性看待短期影响。近期公司股价出现波动，主要系市场担心短期同店承压。一方面，近期多地疫情出现反复，对卤制品行业造成一定影响；另一方面，经济受疫情影响后居民收入减少，短期对于可选消费需求减少。渠道调研反馈，公司社区店同店保持增长，高势能门店受疫情反复的影响短期承压。根据国家统计局数据，2020 年10 月双节旺季高景气情况下，餐饮业收入增长0.8%，增速环比9 月提升3.7 个pct，与8、9 月超过4 个pct 的提升速度有所放缓。同时2020 年10 月民航客运量同比下滑11.7%，对比9 月下滑12.5%仅有小幅收窄，从 5 月以来逐月快速收窄的趋势停止。我们认为近期疫情反复对高势能门店的冲击系短期影响，应理性看待，更多关注公司中长期发展及不断加深的护城河。

    逆势开店深化渠道壁垒，公司有望加速跑马圈地。今年疫情之下，公司实施逆势开店的战略不断强化渠道壁垒，尤其是对稀缺的高势能门店点位加强布局。2020H1 公司净开店1104 家，成效明显，下半年恢复自然开店状态。参考公司过往年份下半年开店节奏，我们预计全年净开店数量有望达到接近2000 家的水平。今年由于疫情导致同店收入承压，加速开店的贡献并未在收入端明显体现。明年我们认为随着疫情进一步平稳，同店恢复至正常水平，今明两年的开店成果将在收入端更明显反应。同时休闲卤制品行业空间进一步打开，门店总量比公司前期测算空间进一步加大，明年开始公司有望加速开店，跑马圈地加速提升市场份额。此外，毛鸭价格回落，我们判断明年公司成本端压力有望趋缓。

    公司构建美食生态圈，第二增长曲线逐步兑现。公司通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式构建“美食生态圈”，致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。今年受疫情影响，和府捞面、塞飞亚等被投公司业绩承压，前三季度公司投资收益为-0.5 亿元，随着疫情平稳及被投公司持续发展，投资收益有望持续增长。千味央厨、幺麻子等优质被投企业，逐渐开启冲击上市的步伐；根据东方财富网，近期和府捞面获4.5 亿元D 轮融资。前三季度以绝配供应链公司收入为主的其他主营业务也实现了爆发式增长。

    盈利预测：公司疫情年逆势开店强化渠道优势，同时餐桌卤味及其他被投公司等第二增长曲线逐步兑现。短期疫情波动导致高势能同店承压，我们认为应理性看待。我们预计公司2020-2022 年收入分别为54.65、71.21、82.78 亿元，归母净利润分别为8.06、11.76、14.25 亿元（调整前为7.59、11.83、14.07 亿元），EPS 分别为1.32、1.93、2.34 元，对应PE 为54倍、37 倍、30 倍。我们认为近期股价波动主要系短期因素影响，考虑到公司竞争力不断加强及美食生态圈逐步兑现，维持“买入”评级。

    风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；渠道拓展不及预期；食品安全事件

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