公司公告 16 年全年扣非净利润实现 19%的增长，基本符合预期

公司公告称 16 年实现收入 110.9 亿元，净利润 25.9 亿元，扣非净利润25.9 亿元，分别同比增长 19.1%，19.2%，19.3%，基本实现 EPS 1.10 元。同时拟 10 股送 2 股派 1.35 元。考虑 15 年 PD-1 海外授权的 2500 万美金首付款收益，16 年实际内生增速依然保持在 20%以上，业绩基本符合预期。公司收入毛利率为 87.07%，同比增加 1.79 个百分点，毛利额同比增长 22%，主要是高毛利的创新药业务快速增长；从三项费用来看，公司销售费用、管理费用分别为 39.23 亿元，20.43 亿元，同比增长 23.5%和 23.0%，略快于收入端的增长，财务费用为-1.66 亿元，同比减少 0.18 亿元。公司研发费用为 11.84 亿元，同比增长 33%。

国内仿制药管线受益于药审改革，海外获批仿制药不断增多公司 2016 年全年获得仿制药临床批件 36 个,仿制药制剂生产批件 2 个。仿制药研发进度明显加快，舒利迭仿制药获得临床批件，重磅首仿药-磺达肝癸钠、 注射用紫杉醇（白蛋白结合型） 均纳入优先审评，卡泊芬净在 2017年批准上市。

海外仿制药管线，2016 年获批七氟烷，2017 年 2 月份收获顺阿曲库铵和多西他赛注射液，2017 仍有望获批地氟烷等 3 个以上 ANDA，整个海外仿制药管线有望成为明后两年的业绩增长点。

创新药形成良性发展趋势，后期管线生物药比例不断提升

根据公司公告，创新药产品群形成：阿帕替尼销售顺利，艾瑞昔步新进医保，市场空间开始打开，在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每 2-3 年都有创新药上市的良性发展态势。临床前阶段生物创新药占比超过 70%。 ADC、肿瘤免疫平台和吡咯替尼是国际化创新看点。

盈利预测与投资评级

公司创新药和国际化业务进展良好，我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 1.33 元/1.61 元/1.96 元，对应 PE 分别为 39/32/26 倍。公司业绩持续稳定增长，给予“买入”评级。

风险提示

核心产品招标降价；创新药上市低于预期；海外业务拓展低于预期

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