事件

    　　国家药监局网站显示，公司产品氟唑帕利获批上市，适应症为单药治疗既往经过二线及以上化疗的伴有 BRCA1/2致病性或疑似致病性突变的复发性卵巢癌。

    　　点评

    　　PARP 抑制剂是抗肿瘤重磅药物，处于快速成长期PARP 抑制剂适应症广，涵盖卵巢癌、乳腺癌、前列腺癌等，已成为全球重磅抗肿瘤药物，处于快速成长阶段。PARP 抑制剂代表品种奥拉帕尼 2019 年合计销售 16.33 亿美元，其中阿斯利康销售11.89 亿美元，默沙东销售 4.44 亿美元。2020 年前三季度，阿斯利康奥拉帕尼销售 12.8 亿美元，同比增长 51%，默沙东销售 5.22亿美元，同比增长 67%，合计达到 18.02 亿美元，我们预计全年销售约为 25 亿美元。

    　　PARP 抑制剂竞争格局好，恒瑞医药研发领先

    　　恒瑞医药 PARP 研发国内领先，竞争格局好。目前国内仅阿斯利康和再鼎（Tesaro）的 PARP 抑制剂获批上市，完全国产仅恒瑞一家，竞争格局好。除卵巢癌外，公司同时在进行胰腺癌、乳腺癌、前列腺癌、小细胞肺癌、胃癌等临床试验，多个适应症处于临床 III 期。我们认为，凭借公司在氟唑帕利的临床优势、适应症优势、进度优势以及公司强大的商业化能力，有望快速占领市场。

    　　看好氟唑帕利市场空间和国际化潜力

    　　长期看，氟唑帕利适应症涵盖卵巢癌、乳腺癌、肺癌、前列腺癌、胰腺癌等，且具备与 PD-1、阿帕替尼、AR 抑制剂（SHR3680）联用的潜力。预计将成为重磅品种，预计国内销售峰值达到 50 亿元。氟唑帕利在药物代谢方面进行改良，同时也是恒瑞国际化的重要布局，目前正与 SHR3680（AR 抑制剂）联用推进海外临床试验。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计恒瑞医药 2020-2022 年的归母净利润为 64.2、80.3、102.2 亿元，对应增速分别为 20.4%、25.2%和27.2%，折合 EPS 分别为 1.21、1.51、1.93 元/股，对应 PE 为 75、60、47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新药品种审批进展不计预期；临床试验推进不计预期；市场竞争激烈。

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