结论与建议:

    事件:据酒业家披露,自2 月15 日起取消各经销商2020 年2 月份国窖1573 经典装配额。如有国窖1573 经典装配额需求,由国窖公司各大区组织本区域内库存调剂。

    1Q 业绩影响可控。受疫情影响,2 月份国窖1573 配额全部取消,但二月配额仅为2019 年全年完成数4%,影响有限。另据公司此前披露,国窖一季度任务指针基本完成,且春节后白酒行业逐渐进入淡季,因此从公司端看,新冠疫情对公司业绩影响可控。全年来看,考虑到高端白酒主要应用场景为商务往来,消费会后移但不会消失,随着疫情影响逐渐消除,预计2Q 起有望逐渐恢复正常,公司亦表示全年经营目标不变。

    取消配额旨在帮扶经销商,梳理管道空间。媒体披露国窖1573 一月初即已经停止发货,市场供货空档期较长,我们判断经销商库存较低,但大量产品积压在消费终端。因此,取消配额一方面减轻疫情过程中,经销商的销售及资金压力,另一方面,亦将达到社会去库存的作用,有利于在疫情过去以后,管道能较为轻松的迎接端午、以及下半年中秋、国庆的消费大潮。

    预计2019-2021 年公司将分别实现净利润47.2 亿、56.8 亿和68 亿,分别同比增35.4%、20.3%和20%,EPS 分别为3.22 元、3.88 元和4.64 元,当前股价对应PE 分别为24 倍、20 倍和17 倍。疫情创造了出配置窗口,公司当前估值合理偏低,维持买入投资建议。

    风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题,不可抗力造成的市场环境变化

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