事件：

1）完美世界发布 2016 年年报，报告期内实现营业收入 61.59 亿，同比增长 25.87%，归母净利润 11.66 亿元，同比增长 767.54%，EPS 为 0.96 元/股。四季度单季实现营业收入 26.17 亿元，环比增长 83.4%，实现归母净利润 4.49亿，环比增长 34%。

2） 公司发布 2017 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 2.8 亿-3.3 亿， 同比增长 40.46%-65.55%。

公司 2016 年报告期内并入完美世界游戏资产，业绩实现大幅增长。收入来源主要包括：1）游戏方面，公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传 3D》等新的移动游戏产品，带动游戏业务收入增加，传统端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》表现稳定，主机游戏收入快速增长；2）影视方面，坚持精品路线，公司出品《神犬小七》第二季、《你好，乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《娘道》、《思美人》、《我的！体育老师》、《灵魂摆渡》等多款优质电视剧、网剧，同时进一步拓展综艺栏目，参与投资、 制作 《极限挑战 2》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目；3）渠道方面：大力发展电影业务，布局院线、影院等渠道资源，并购今典院线及金华时代国际影城有限公司等八家影城。

三费方面：2016 年销售费用为 7.55 亿，同比增长 18.71%，我们预计主要是由于移动端游戏推广费用增加及员工数量增加导致薪酬增长所致。管理费用为18.36 亿元，同比下降 20.66%，主要由于 2015 年石河子市骏扬增资完美世界游戏业务，确认一次性股份支付费用所致。财务费用为 122.79 亿元，同比下降 96.44%，主要受益于利息收入和汇兑收益增加。

一季度业绩同比大幅增长。我们预计增长主要来源于《诛仙》手游以及 2016年末上线的《火炬之光》、《最终幻想》等手游的贡献。

主营业务方面：

游戏业务：2016 年公司端游收入为 20.89 亿元，同比增长 3.26%，保持稳定增长。移动游戏收入 21.55 亿元，超过端游收入，同比大幅增长 45.41%。主机游戏收入为 4.09 亿元，同比增长 115.3%。游戏总收入为 46.76 亿元，同比2015 年增长 25.53%，毛利率为 65.35%，基本保持稳定，实现净利润 8.36亿元，大幅超过 7.55 亿的业绩对赌。2017 年新增长点：手游方面，我们预计公司 2016 年上线的包括《火炬之光》、《最终幻想》、《诛仙》 、 《倚天屠龙记》、《射雕英雄传 3D》等手游仍将有稳定流水贡献， 同时公司 2017 年预计还将推出《射雕 2》、《梦间集》、《武林外传》等一系列手游，同时《完美世界》超级IP 手游也在研发当中；端游方面《CS:GO》拥有高电竞用户基础，与《DOTA2》一起，打造完美世界电竞游戏阵营； 主机游戏也呈现快速增长态势， 目前公司有数款在研的主机游戏，包括《HOB》、《Subnautica（深海迷航）》、《Torchlight Online》等。

影视业务：2016 年公司电视剧收入达到 11.02 亿元，同比增长 19.31%，电影业务受累于国内电影票房整体低于预期，实现收入仅为 3878 万元，同比下滑62.52%，经纪业务以及院线业务收入达到 3.42 亿元，同比增长 143.04%，主要原因是由于公司下半年并购今典院线增厚收入。影视业务 2016 年总收入为14.83 亿元，同比增长 26.95%，毛利率略有下滑，为 47.12%，共实现净利润3.77 亿元，同样大幅超越业绩对赌。2017 年新增长点：电视剧方面公司目前拍摄完成进入后期制作的包括《利刃出击》、《整容液》，拍摄中的包括《神犬小七（第三季）》、《深海利剑》，同时筹备中的还包括《香蜜沉沉烬如霜》 、《勇敢的心 2》、《归去来》、《西夏死书（第一季）》等，预计上半年可以开拍，质量和数量均有保证；电影方面，公司将持续进行国产电影作品的自主开发、投资、拍摄和发行，《非凡任务》马上要上映；综艺方面，公司投入制作的目前在播出的包括综艺包括《向往的生活》、《欢乐中国人》，包括《跨界歌王 2》、《跨界喜剧王 2》也将陆续开播。

盈利预测： 预计公司 2017-2019 年实现的收入分别为 79.5 亿元、 92.08 亿元、101.87 亿元，分别同比增长 29.1%、15.8%、10.6%；实现归属母公司的净利润分别为 14.64 亿元、17.77 亿元、20.62 亿元，分别同比增长25.52%、 21.41%、 16.01%， 对应 EPS 分别为 1.06 元、 1.28 元、 1.49 元。给与公司 2017 年 38xPE，目标价 40.28 元， “买入”评级。

风险提示：1）游戏、影视内容上线进度不达预期；2）人才流失。

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