持续快速“自建+并购”，行业集中度与连锁化率提升空间大。2019年美国药店行业前三市场份额77%，而国内药店CR10为仅为20%，集中度远低于美国，集中度提升空间较大。我国零售药店行业连锁化率从2008年的35.38%提升至2019年的52.15%。连锁化率有望持续快速增长。龙头企业可以通过快速的外延式发展取得高于行业平均增速的成长。

    龙头连锁药店的深护城河，使小药房难以竞争。大连锁的门店数不断增加，规模不断扩大，进药时的议价能力不断提升。药店分级管理、两票制、集采落地等政策均使小药房竞争力下降，推动行业整合。大连锁零售药店也有着扩张能力强，品牌效应强以及，经营管理能力强等护城河。

    益丰药房持续扩张，多渠道协同发展，业绩高速增长有望延续。益丰药房2017-2019年净增长门店数分别为，524家、1552家和805家，2020年前三季度已经净增长门店数744家。持续快速扩张。目前益丰在两湖和江苏地区市占率均为第一，并在其他地区均处于优势地位。目前公司已布局慢病管理药房、DTP药房以及O2O健康云等多渠道业务。

    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司20-22年营业收入分别为133.94/165.22/201.57亿元，同比增长30.34%/23.35%/22%，归属于母公司股东的净利润分别为7.53/9.98/13.19 亿元， 同比增长28.75%/32.58%/32.18%，EPS分别为1.42/1.88/2.48元，目前股价对应20-22年PE分别为58.29/43.97/33.27X。结合相对估值法和绝对估值法，给予公司2021年65倍估值，对应目标价122元，给予“买入”评级。

    风险提示：门店扩张不及预期；行业集中度不及预期；行业竞争加剧风险；处方外流不及预期；线上医保支付放开；互联网医疗发展超预期。

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