投资要点：

    公司是光伏背板和胶膜双龙头。公司主要从事薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。目前已形成光伏和非光伏两个业务板块，建立了光伏材料、电子电气材料、工业胶带材料三类产品体系。

    　　受益于光伏材料收入的快速增长，2017-2019 年，公司分别实现营业收入18.07 亿元、19.31 亿元和21.35 亿元，同比分别增长18.36%、6.87%和10.59%；归母净利润分别为2.18 亿元、1.87 亿元、1.90 亿元，盈利能力稳定。2020 年前三季度实现营业收入14.59 亿元，同比变动-7.54%，实现归母净利润1.23 亿元，同比变动-11.54%。

    光伏背板销量攀升，市占率全球第一。公司是国内聚焦太阳能光伏组件领域的领军企业。2017-2019年，公司光伏背板业务实现营业收入17.54亿元、17.53亿元和18.16亿元，同比变化17.91%、-0.08%、3.63%；光伏背板销量分别为1.09 亿平方米、1.34 亿平方米和1.65 亿平方米，同比增长33.68%、22.94%、23.18%。2018 年，公司光伏背板市占率为23.8%，位列全球第一；2020 年上半年，公司背板出货量14.4GW，市占率由2019 年上半年30.35%提升为38.9%。

    横向拓展光伏材料产品线，光伏封装胶膜营收持续高增长。公司目前主要研发生产广泛应用于双玻组件中的POE 胶膜，并已于2018 年开始量产；2017-2019 年，公司光伏封装胶膜业务实现营业收入分别为0.05亿元、0.79 亿元和2.00 亿元。公司分别于2020 年6月和2020 年8月公告年产约1 亿平方米POE 封装胶膜项目及年产25500 万平方米太阳能封装胶膜项目，达产后预计将释放3.55 亿平方米POE 胶膜产能。

    非光伏领域业务稳步推进，营收水平保持稳定，毛利率亮眼。2018-2019 年，公司工业胶带业务分别实现营业收入3175 万元、3564 万元，同比增长5.41%、12.25%；毛利率分别为27.74%、20.85%，业绩与盈利水平保持稳定。2017-2019 年，公司电子电气材料业务分别实现营业收入790 万元、1380万元和1644 万元，同比增长169.62%、74.68%、19.13%；毛利率分别为68.52%、71.25%和48.57%。

    　　非光伏领域毛利率处于公司各业务中领先水平。

    盈利预测与估值：公司是光伏背板和胶膜双龙头，多元化布局非光伏高分子材料业务。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.92、3.81、5.72 亿元，对应EPS 分别为0.48、0.95、1.43 元/股，当前股价对应PE 分别为79 倍、40 倍、27 倍。公司主业是光伏背板和胶膜，我们选取光伏板块的福斯特、中环股份、捷佳伟创、锦浪科技作为同行业可比公司，2021 年行业平均PE 为46 倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司2021 年行业平均估值46 倍，对应目前股价有15%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：全球光伏装机不达预期；产品价格下跌超预期；非光伏业务拓展不及预期。

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