事件：3月14日晚间披露2016年年报，实现营收47.72亿元，同比增长10.01%，归属于上市公司股东的净利润2.63亿元同比增长26.25%扣非后同比增长1 3.43%。16年EPS为0.23元，符合业绩预期。

点评：

四季度业绩大增，原料药景气度提升。公司201 6年第四季度营收13.39亿，同比增长28.36%，环比增长8.5g%，归母净利润同比增长214.27%，环比增长54.8g%．单季度业绩为近三年高点。除了资产处置贡献的营业外收入，各业务板块都呈现景气度向上的趋势，尤其是原料药价格提升带来的毛利率改善，有望在201 7年持续贡献业绩弹性。分拆来看，原料药及中间体业务贡献营收38亿，占公司收入的比重仍为80%，其中，我们估算CMO业务收入近10亿，同比增长约30%。主要受益于产品线丰富，及现有品种放量；原料药业务在环保趋严的大格局下，竞争对手限产停产，公司在环保方面的投入得到回报，头孢克肟、盐酸美金刚等主力品种获得更多市场份额，量价齐升，海外出口业务竞争力也稳步提升。

保持高强度研发投入，丰富制剂产品线。公司坚持创研结合，研发团队现有400多人，1 6年研发投入达到2亿元，占营收比重保持在4%以上。侧重于心脑血管、抗肿瘤等领域的化学制剂开发，新药品种储备丰富，尽管受到药审改革影响，部分品种已撤回，准备补充临床再申报。目前审批进展最快的心血管药物（治疗脑中风）已进入II期临床。相比原料药及中间体，当前制剂板块体量较小（2016年营收9.43亿，同比增长g%），品种相对单一（乌苯美司、阿莫西林克拉维酸钾等），公司同时也在布局制剂国际化，利用各自原料药及其制剂研发的优势，申报美国ANDA文号。未来研发成果逐步落地，原料药与制剂有望协同发展。

投资建议：我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.26、0.29和0.33元，对应最新收盘价8.55元的PE为33、29和26倍，6个月目标价10.40元，对应2017年40倍PE，给予买入一B评级。

风险提示：原料药价格波动：CMO订单不及预期。

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