中兴通讯作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。对比其他行业中国制造走向全球的细分龙头， 中兴作为通信龙头价值被明显低估。以中兴为代表的中国通信企业在 5G、物联网、 SDN 等多个新技术领域已经成为全球的领导者。 资本开支边际存在改善预期，光通信、广电 700M、移动 FDD 等成为主要拉动因素。 美国制裁靴子落地，管理层战略调整，聚焦核心业务， 整体经营更加注重内生品质和核心竞争力的打造。

中国制造走向全球，通信龙头价值低估。 中国制造开始走向全球，通信作为中国信息技术领域内为数不多的具有引领全球能力的细分行业，以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额。 与此同时， ICT 融合、运营商转型都将带来设主设备商地位的进一步提升。通过对比海康、三一等其它行业中国制造龙头企业，中兴通讯低估明显，其通信核心产业链地位和技术能力面临重估。

中国技术引领全球通信产业，龙头最直接受益。 我国在通信技术标准方面经历了 2G 空白、3G 跟随、 4G 同步的发展路径，未来 5G 技术我国将力争主导。目前中兴、华为为代表的中国企业在 5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球，在 5G、 NB-IOT、 LTE-V 等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用，此外，我国产业链上游发展迅速，中兴也积极打造芯片纵向一体化能力，研发持续高投入，抢占价值链核心端。

资本开支有望边际改善，全球份额持续提升。 运营商资本开支在去年经历较大幅度的下滑之后，今年开始出现边际改善。光通信等细分领域持续火热。移动 FDD 牌照、广电 700M网络建设、电信 800M 网络重耕等增量市场也将带动无线领域投资预期提升。公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升，在国内外智慧城市、 IPTV 等市场均有亮点表现，客户结构及产品结构持续优化。

美国制裁靴子落地，新领导层挂帅带来新期待。 美国制裁事件尘埃落定，虽然罚款数额不菲，但对公司“危”中存“机”。因此建立全球最严格的合规管理体制，领导层重大调整，少壮派代表殷一民和赵先明成为新掌舵人。更加聚焦核心业务，逐步清理非核心子公司，加强向薄弱环节上游芯片的拓展力度。同时手机业务转型精品路线，削减渠道和营销费用，有望从减亏到盈利拐点。 内控的改善点，也将是在前端业务收入增长之外的利润增长点。

投资建议：维持“强烈推荐-A”，目标价 27.9 元。 未来 5G 技术我国将力争主导，以此角度， 我们认为在当前 700 亿左右市值对应当前股价 PE 仅 14 倍，被显着低估。 公司在 5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。 预计 2017-2018 年净利润分别约为 48.2 和 60.7 亿元，摊薄后 EPS 分别 1.16 元和 1.46 元，对应 2017-2018 年 PE 分别为14X 和 11X。给予 2017 年 24 倍 PE，对应 12 个月目标价 27.90 元，维持“强烈推荐-A”。

风险提示： 美国商务部处罚金额带来财务风险，运营商资本开支持续下降。

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