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公司公告 2016 年业绩：营业收入 69.51 亿元，同比增长 10.60%%；归属母公司净利润 28.06 亿元，同比增长 10.83%，对应每股盈利 1.46 元，符合预期。

评论：

1、航线结构持续优化，收入增速快于业务量增速

2016 年，公司实现飞机起降 47.99 万架次（+6.84%），其中，国内、国际分别同增 5.91%、10.30%。2016 年 3 月-2017 年 1 月，浦东机场放行率因连续低于民航局 75%的标准线，被停止增加航班，飞机起降架次增速放缓明显。不过，受益于出境游持续火热和航空公司加大国际运力投放力度，公司的航线结构持续优化，国际航班占比提升 1.17pcts，达 37.83%，推动收入增速快于业务量增速。2016 年，公司实现旅客吞吐量 6,600.24 万人次（+9.82%），其中，国内、国际分别同增 7.71%、14.72%，旅客吞吐量增速持续领先于飞机起降增速。

2、商业租赁收入大幅增长，推动收入结构持续优化

2016 年，公司实现营业收入 69.51 亿元，同比增长 10.60%其中，航空性收入35.12 亿元，同比增长 9.91%，较去年同期增速回落 2.16 个百分点，主要受制于架次相关收入同比增长 （+7.75%） 、 旅客及货邮相关收入同比增长（11.72%）双双放缓；非航空性收入 34.40 亿元，同比增长 11.31%，较去年同期增速提升4.75 个百分点，主要受益于商业租赁收入的增长（+14.58%）。非航收入占比提升 0.28 个百分点至 49.48%，收入结构持续优化。

3、运行成本快速增长，毛利率小幅下降

2016 年，公司营业成本 38.14 亿元，同比增长 12.26%，营业成本上升主要是由于人工成本和运行成本上升所致，分别增长 11.13、16.75%，人工成本同比增加主要是本期职工薪酬增长所致，运行成本增加主要由于公司业务量、委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加所致。由于成本增长速度快于营业收入增速（+10.60%），公司的毛利率较去年同期下降个 0.81 个百分点至 45.13%。

4、投资收益大幅增长，增厚利润

2016 年，公司实现投资 7.30 亿元，同比大幅增长 19.92%，主要为公司对重要联营企业的投资收益同比增加所致，其中，上海浦东国际机场航空油料有限责任公司净利润同比增长 33.1%，达 9.37 亿元，投资收益约为 3.66 亿元

5、投资策略

我们预测公司 17～19 年每股收益分别为 1.60、1.75、1.91 元，对应当前股价 PE 为17.8X、16.3X 和 14.9X。公司定位于国际枢纽，未来将受益于上海区位优势、国际线占比持续提升、机场收费提价、非航业务快速发展等，叠加民航强国战略、行业供给侧改革深化等政策红利，我们坚定看好公司的长期价值，依然维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：宏观经济放缓、民航事故

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