事件描述

    公司发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年度，公司实现营收60.92 亿元，同比+20.06%，归母净利润7.90 亿元，同比+29.38%，2020Q1，公司实现营收12.58 亿元，同比-11.67%，实现归母净利润1.60 亿元，同比-6.38%。

    　　事件点评

    19 年业绩高增长，2020Q1 行业拖累业绩下滑。2019 年，汽车行业整体承压，汽车产销量同比分别下降7.5%和8.2%，公司作为上游零部件供应商，依托于自身的客户积累、技术优势、成本控制体系等优势，维持业绩高增长，公司营收、归母净利润同比增速分别为20.06%、29.38%，同比增速分别较2018 年-0.53pct、+0.82pct。2020Q1，受新冠肺炎疫情影响，汽车产销大幅下滑、复工复产延迟等，行业压力加大，公司营收、归母净利润分别同比下降11.67%、6.38%，业绩整体超预期。

    净利率持续增长，成本管控能力突出。2019 年，公司净利率、毛利率分别为12.96%、24.03%，较2019Q1 分别+0.97pct、+1.48pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.29%、6.32%、0.07%，合计8.68%，较2018 年下降0.34pct。 2020Q1，公司净利率、毛利率分别为12.68%、21.77%，较2019Q1 分别+0.74pct、-1.52pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.94%、7.63%、-0.24%，合计9.33%，较2018Q1 微增0.43pct。

    技术优势助力公司优势扩大，研发费用持续高增长。一方面，公司作为车灯供应商，具有车灯同步设计开发能力，目前，公司拥有包括车灯产品、车灯电子、工装专机、模具等设计开发能力以及国家认可的实验室，能够快速响应和满足公司客户需求。另一方面，公司研发成果持续转化，并持续研发费用高支出、高增长，2019 年，研发成果层面，公司尾灯的高精度尺寸控制技术，贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术，电容式、电感式、红外式等感应式室内灯均研发成功，研发费用层面，公司2019 年研发费用为2.30 亿元，较2018 年同比+27.37%，研发费用在公司营收中的占比为3.78%，较2018 年提升0.22pct，随着研发成果的持续转化，有望助力公司技术优势持续扩大，产品单价提升，进而带动公司在车灯行业的竞争优势和盈利能力的进一步提升。

    产能提升+项目增加，业绩确定性强。产能层面，2019 年公司实现2019年佛山工厂二期项目和智能制造产业园一期项目竣工，同时，公司拟在塞尔维亚投建工厂从事汽车灯具及零部件等产品的生产及销售，计划达产年预计可年产各类车灯约570 万只，助力公司产能进一步提升，汽车智能化和海外业务布局的进一步完善。项目层面，公司2019 年公司承接89 个车型的车灯开发项目，批产新车型45 个，而公司客户涵盖一汽大众、上汽大众、上汽通用、戴姆勒、德国宝马等整车制造企业，海内外均有布局，且优质客户众多，充足的项目叠加优质的客户，为公司业绩增量提供了较高的安全边际。

    　　投资建议

    新冠疫情下，行业整体承压，公司作为零部件供应商业绩同样承压，因此下调公司盈利预测。但是，公司作为车灯行业龙头，产品体系完善，优质客户护航，技术实力渐强，业绩稳定性强。因此，预计公司2020、2021 年EPS 分别为3.37、4.17，对应公司4 月17 日收盘价90.33 元，2020、2021 年PE 分别为26.78、21.65，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    公司项目推进不及预期；配套车型销量不及预期；宏观经济持续下行；海外疫情持续蔓延。

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