主要结论：中国人寿潜在的发展空间巨大，远超同业中国人寿拥有的线下服务网络巨大，难以被超越。这是中国人寿放大其市场化改革成效的价值杠杆，使得其潜在的发展及改善空间巨大，远超同业。

    公司概况：寿险行业国之重器，历史悠久，规模巨大中国人寿的前身可追溯至创立于1949 年的中国人民保险公司，由财政部担任实际控制人，长时间是中国唯一的一家可以从事寿险业务的企业，线下网络巨大。

    网络优势：线下网络巨大，发展潜力超群

    　　中国人寿的线下销售网络覆盖全国，网点数量多，规模巨大，发展潜力超群。同时，中国人寿在全国各主要省份保持着绝对的领先地位，业绩潜力充足，即使中国人寿在一线城市及广东省的业务规模稍逊于中国平安，但也都位列于行业三甲之内。这些都是中国人寿未来潜在的改善及发展空间，是管理层放大改革成效的价值杠杆。

    投资价值：改革成效凸出，投资价值或逐步提升中国人寿近年来大力推进市场化改革，成效显著。例如在2019 年，中国人寿实现逆势扩张，既得价值又得规模，表现远超同业，投资价值得到显著提升。

    看好长期发展，维持“买入”评级

    　　鉴于当下疫情的影响仍不具确切的预期性，我们分两种情况给与估值。

    　　（1）在经济正常的情境下，根据PEV 估值，股价范围为38.2-53.48元；（2）在经济骤然大幅下滑的情境下，根据绝对估值，股价范围为16.89 元-27.26 元。

    风险提示

    　　（1）疫情对经济的影响超出预期；（2）中国经济大幅下滑；（3）各省市区域的业务发展不及预期。

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