报告摘要：

    　　我国零售药店行业 赛道优质，处方外流为市场扩容。随着医疗改革的深化，我国药品零售市场逐渐走向成熟。在医疗体系从“以药养医”向“医药分离”转变的背景下，零售药店作为目前市场第二大终端，是承接医院外流处方的“主力军”。

    　　市场与政策同向发力，推动行业集中度提升。我国零售药店在不断整合中走向成熟，行业集中度逐年提升，CR10 由2015 年的13.5%提升至2019年的20.2%，相较日本与美国仍有较大差距。随着“两票制”、“药店分级”等政策的落地，单体药店的经营将面临更严峻的生存空间。大型连锁药店受益于规模效应与品牌效应，未来对市场将享有更强的控制力。

    　　精耕细作，从小药店化身大连锁。公司起家于湖南常德的一家药店，通过20 年的经营，陆续覆盖了全国九省，并在湖南、湖北、上海、江苏、江西、河北等省份市占率居前。公司于2015 年登陆上交所，成为中国第一家沪市主板上市连锁药房。

    　　区域聚焦，稳健扩张，公司近年来业绩高速增长。公司自上市以来（2015-2019 年）营业收入年复合增长率达到37.85%。除了老店同比增长外，“新建+并购”的扩张模式也是保持公司高速成长的动力。

    　　多渠道协同发展，业绩增长有望延续。公司在新零售领域O2O、互联网医疗、慢病管理以及DTP 药房抢先布局，有望为公司提供新增长点。预测2020-2022 年公司营业收入分别为130.49/164.01/204.11 亿元，归属于母公司净利润分别为7.46/10.34/13.04 亿元，对应的 EPS 分别为1.41/1.95/2.46 元，目前股价对应PE 分别为64.84/46.78/37.10X。根据与可比公司进行对照，给予公司2021 年60 倍估值，对应目标价117 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期；政策变动对药店经营产生重大影响。

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