报告导读
公司发布2020 年中报：20H1 实现营收17.05 亿（+4.64%），归母净利3.87 亿（-7.19%），扣非归母净利3.42 亿（-9.64%）；其中20Q2 实现营收9.66 亿（+3.16%），归母净利2.20 亿（-16.68%），扣非归母净利1.84亿（-24.72%），利润同比下滑主要系Q2 汇兑收益大幅少于19Q2（19Q2财务费用率为-3.69%，20Q2 为-0.49%）。
20 年4 月公司以6930 万元收购众环科技70%股权，众环科技期内实现收入1.57 亿、利润0.31 亿，剔除并表因素公司Q2 内生收入下滑13.6%、归母净利下滑24.9%，主因Q2 海外大客户下单谨慎。
投资要点
Q3 海外需求复苏、看好雕刻机发力，外延切入健康环境业务贡献增量分业务来看：
（1）创新消费电子产品实现营收10.01 亿（-6.88%），毛利率42.43%（+1.01pct），主要系Q2 受海外疫情影响，海外客户下订单较以往谨慎，但公司订单节奏自5 月中旬已逐渐恢复，下半年需求转旺利好业绩增长。其中家用雕刻机业务进入Q3 后销售已经回归高增，主要系客户Cricut 积极开拓美国以外市场、并延伸熨烫机等多产品线保持较好增长曲线，同时公司马来西亚基地逐步量产、规模化效应显现带动毛利率提升（我们估计上半年马来西亚的出货接近去年全年）。电子烟精密塑胶件因下游需求较为刚性预计同比略有增长。
（2）智能控制部件实现营收3.38 亿（-6.25%），毛利率26.61%（-1.16pct）。
受到疫情影响，罗技、Asetek、雀巢等客户下单减少。公司一方面开拓老客户如罗技的Video 和Gaming 新产品合作，另一方面稳步推进与Bosch、Honeywell 等重点战略新客户的合作，有望带来增量。
（3）健康环境业务实现营收1.47 亿，毛利率31.24%、净利率接近20%（根据众环科技业绩估算），主要来自新并表的众环科技，其产品包括空气净化器、加湿器等并且以出口为主，受益于疫情的正向影响。
（4）汽车电子业务实现营收0.67 亿（+44.14%），主要系上海艾铭思在乘用车领域相关产品的收入贡献，20H1 上海艾铭思实现收入0.32 亿、利润394 万；（5）智能家居业务目前尚未放量、但未来增长可期，公司加大对智能遥控器、安防传感器等智能家居系列产品的开发，通过直营+代理模式拓展市场，并在厦门建立了第一家线下旗舰体验店，未来计划在国内一线城市开设。
（6）其他业务综合实现1.05 亿销售（+5.30%），增长主要来源耗材、配件市场。
IQOS Q2 销售稳增、MRTP 过审催化美国市场放量，看好公司订单弹性
根据菲莫国际半年报，20Q2 IQOS 实现收入16.06 亿美元（+9.5%），占比升至24.1%（历史新高），销量187.08 亿支（+24.3%），截至二季度IQOS 总使用人数达1540 万人（较20Q1+80 万人）。此外，7 月8 日IQOS 通过FDA 的MRTP减害认证审核，成为行业最早且唯一过审的电子尼古丁产品，我们判断下半年开始IQOS 在美国市场铺货节奏有望逐渐加快，持续看好盈趣科技作为IQOS烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。
毛利率维稳，疫情导致管理费用率提升
期内公司毛利率37.83%（同比-0.39pct）；期间费用率合计增加1.14pct 至11.37%，其中销售费用率同增0.22pct 至1.68%，管理+研发费用率增加0.96pct 至11.21%，研发费用率为6.08%（同比-0.16pct），管理费用率为5.13%（同比+1.12pct）；财务费用率减少0.04pct 至-1.52%，其中汇兑收益同比增加接近2000 万但利息收入同比减少约1000 万。综合来看，公司归母净利率同减2.90pct 至22.72%，盈利能力有所下滑。
大客户按期付款，现金流增长靓丽
期末公司账上应收账款及票据9.56 亿（较期初减少2.84 亿），应收账款周转天数同比增加22 天至113.49 天，主要系疫情期间公司国际大客户信用良好、按时付款；存货6.41 亿（较期初增加1.73 亿），主要系应销售需求增加库存所致，存货周转天数增加17.69 天至94.14 天。期内公司销售回款增加，经营性现金流4.78 亿（同比+162.42%），表现亮眼。
盈利预测及估值
Q2 公司海外订单因疫情而短期承压，但伴随海外复工复产、Q3 公司订单已经回归增长通道。公司凭借UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图，长期增长动力充沛！考虑众环科技并表、美国市场预期增量，我们预计公司20-22 年实现营收46.54/58.83/73.91 亿，同比增长20.73%/26.41%/25.63%，归母净利11.02/14.61/18.48 亿，同比增长13.27%/32.58%/26.41%，当前股价对应20-22 年PE 分别23.82X/17.96X/ 14.21X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期
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