事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1 实现营收12.32 亿元，同比下降36.80%，实现归母净利润0.54 亿元，同比下降52.73%；其中Q2 实现营收5.79亿元，同比下降48.35%，实现归母净利润0.29 亿元，同比下降65.83%。

    需求下降业绩承压，经营性现金流改善。1）公司2020H1 营收下降36.8%，毛利率由去年同期的13.65%下降至11.54%。业绩出现明显下滑主要受疫情影响，下游客户复工复产延迟，公司订单和产品出货量减少所致。一方面全球新能源汽车市场疲软，1-6 月我国新能源汽车产销量分别完成 39.7 万辆和 39.3 万辆，同比分别下降36.5%和37.4%。上半年动力电池装机量17.5GWh，同比下降 42%，三元动力材料需求下降。另一方面，下游订单不足，公司部分产能闲置，使得人工与制造成本、费用难以下降。2）公司2020H1 销售净利率由去年同期的5.85%下降至4.28%，期间费用率由去年同期的7.29%上升至8.69%。

    其中管理费用率由去年同期的1.95%上升至3.57%，系因疫情影响，子公司停工损失所致；财务费用率由去年同期的0.72%下降至-0.49%，系资金优化和归还贷款所致。3）公司经营性现金流净额为4.49 亿元，去年同期为-0.43 亿元，变动较大系应收账龄回款力度加大，经营性采购支付同比减少所致。

    研发创新打造核心竞争力，高镍三元正极材料保持国内领先。报告期内，公司新增申请专利18 项，新增授权专利9 项。在高镍产品开发方向，超高镍（镍含量≥90%）产品在国内率先开发完成，在工厂进行小批量试产，技术水平处于国内领先。高镍前驱体技术取得显著突破，在国内外多家电池客户测试通过。

    报告期内，虽然三元正极材料市场整体需求低迷，公司NCM811 高镍材料销量仍实现同比增长87%，占国内NCM811 总出货量一半以上，保持国内领先优势。三元正极的高镍化趋势明朗，公司在高镍三元正极材料领域具备研发创新优势，预计将在未来持续贡献业绩增量。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.09、3.31、4.02 亿元；EPS 分别为0.25、0.75、0.91 元，以2020 年8 月25 日股价对应P/E 为115X、38X、31X，我们看好公司在高镍三元正极材料领域的布局，给予“持有”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、研发进度不及预期的风险。

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