我们在新大陆剔除房地产后成长性、经营质地、行业整合后利润超预期、估值与市场有重大预期差。新大陆不仅是消费金融标的，也是竞争优势、财务确认大幅反转的标的。

整合才是金融IT 的甜蜜期。新大陆所处的支付领域正处于“B 段整合期”，自2015 年下半年以来支付行业政策不断，从牌照、业务、流水多个方面进行行业出清，预计优质公司通过稳步增长和整合后脱颖而出。新大陆所处产业可概括为互联网支付，一旦互联网支付产业从“整合B 段”进入“成长C 段”，优质企业将脱颖而出。因而现在才是支付优质企业的甜蜜期。

优质公司开始利润超预期。“96”费改与二清公司整合利好新大陆子公司国通新驿，预计国通新驿2016-2017 年流水增速均超过50%。预计2016-2017 年，新大陆的收单规模与利润将成为A 股第一、市场前10。预计新大陆增加金融业务将增加权益杠杆，收单业务与再融资将降低杠杆。新业务的杠杆形成对冲。子公司国通新驿从事收单，将驱动ROE继续提高！

新大陆经营质量被忽视,主营成长、盈利、安全边际、竞争力、股东回报位居A 股计算机行业前10%，已与依赖房地产和主题投资的阶段大不相同。投资者认为新大陆成长依靠房地产。剔除福建新大陆房地产子公司的收入、利润、总资产和净资产后，预计2012-2016年利润为0.8、1.17、1.63、2.02、2.85 亿元，CAGR 达到37.3%，远超投资者预期。增长伴随着盈利能力优化。预计2012-2016 年整体ROE 为5.5%、13.5%、14.8%、15.4%、18.4%。剔除房地产业务和净现金后，纯金融IT 业务ROE 为6.2%、13.7%、13.9%、17.6%、23.6%，超过了15%成长股的分水岭。

上调2017和2018年净利润，下调2017-2018年收入。上调2017-2018年净利润18.2%、17.8%，预计公司2016-2018 净利润为4.45/6.82/8.49 亿元，每股EPS为0.47/0.73/0.90。下调公司2017-2018 营业收入2.9%、11.5%，预计公司2016-2018 年营业收入为38.33/46.59/56.79 亿元，2018 年收入下调主要系房地产业务接近尾声。考虑增发因素，摊薄后2016-2018EPS 为0.67/0.83/1.04 元。

采用两种估值方法后的市值均高于当前，采用分布估值方法公司稳健市值为211 亿元；考虑到公司房地产业务2018 年占比下降2019 年终止，金融服务业务占比提升，我们给予公司长期目标市值280 亿。若再同时计入增发摊薄和募集项目回报，2017PE 为 26 倍。维持“买入”评级。

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