中国太保2020 年前三季度营业收入稳健增长，归母净利润受去年同期高基数和准备金补提的影响出现负增长。公司2020 年前三季度实现营业收入3419 亿元，同比+9.9%,归母净利润196 亿元，同比-14.3%，利润下降的主要原因包括：1. 减税政策将2018 年多缴纳的44 亿元所得税释放在2019 年的利润中（体现在所得税上），导致去年同期利润基数较高，不考虑所得税影响，公司前三季度税前利润241 亿元，同比+5%；2.公司前三季度会计估计变更（折现率影响为主）导致额外补提责任准备金97 亿元（去年同期补提37 亿元），对利润造成一定的负面影响。

    寿险新单受疫情影响有所承压，后续重点关注公司转型2.0 成效。公司2020 年前三季度实现寿险总保费1862 亿元，同比增长0.2%；寿险代理人渠道新单保费254 亿元，同比-26.9%（Q3 单季度为-25.1%），寿险新单承压的主要原因是疫情对代理人线下保险产品销售和客户消费能力的负面影响，同时由于太保的保障型产品占比相对于同业更高，因此受疫情影响相对更大。目前公司的核心人力、顶尖绩优和新生代三支队伍的升级转型仍在推进中，明确以高质量代理人为发展方向，结构“产品+健康管理”和“产品+养老服务”等产品创新，预计未来能够逐渐为寿险业务带来更强的竞争力，后续重点关注公司的转型成效。

    产险业务在非车险带动下实现了高于行业平均的增速。公司2020 年前三季度实现产险业务保费1156 亿元，同比+15%（Q3 单季度为+20.7%），增速远高于行业平均（+8.4%）。其中，车险业务保费收入723 亿元，同比+7.2%，Q2 和Q3 车险业务边际改善明显，但Q4 预计车均保费受综合改革影响将会有所下滑；非车险业务保费收入432 亿元，同比+30.9%，预计农险和责任险等险种均有较高的增长，此外，今年产险公司的保证保险业务由于出现赔付风险，业务规模均有较大幅度的压缩，太保该业务的占比相对较低，这也对非车业务增速高于同业起了正面作用。

    公司投资端表现良好，总投资收益率同比提升。公司2020 年前三季度末的总投资资产为15,996 亿元，较去年末增长了12.7%。资产配置上，公司固收类资产占比79.4%，较去年末下降1 个百分点，其中定期存款和债权投资计划的占比有小幅提升；权益类资产占比17.1%，较去年末提升了1.4 个百分点。公司2020 年前三季度净投资收益率4.6%，同比下降0.2 个百分点，总投资收益率为5.5%,同比上升0.4 个百分点。

    我们小幅调整公司2020 年、2021 年和2022 年的EVPS 分别至47.91 元，54.62元和61.97 元，EPS 分别为2.63 元，3.03 元和3.47 元，以2020.10.30 收盘价计算，对应的PEV 分别为0.67,0.58 和0.51，对应的PE 分别为12.14,10.52 和9.20，我们给予审慎增持评级。

    风险提示：利率下行，保费收入不及预期，投资收益下降。

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