公司发布三季报，Q1-3 营收120.8 亿，同增23.0%；归母净利20.1 亿，同增18,611.2%；EPS1.19，同增12,000%。其中Q3 营收51.5 亿，同增36.4%；归母净利11.0 亿，同增62.1%；EPS0.65，同增62.5%。

    　　支撑评级的要点

    可比口径公司Q3 毛利率提升2.7pct；现金流与营运相关指标下滑。公司Q3 毛利率35.5%，同减1.1pct；四项费用率9.4%，同减3.7pct；其中销售费用率2.0%，同减3.8pct，为运输费用重分类为生产成本所致。按可比口径计算，Q3 公司毛利率2.7pct。随着防水业务占比扩大，公司应收账款23.1 亿，同增370.7%；存货18.9 亿，同增19.1%；经营现金流8.8 亿，同增26.8%。总体看营运能力与现金流相关指标表现下滑。

    石膏板量平稳增长，价格成本稳定，龙骨销量增速较快。据测算，Q3石膏板销量6.1 亿，均价5.3 元，成本3.5 元。龙牌、泰山、梦牌销量1.2、4.8、0.2 亿，单价为7.5、4.9、3.9 元，成本为3.6、3.5、3.2 元。龙骨销量同增38%，单价与成本平稳。防水卷材与涂料对公司业绩有较大贡献。

    看好公司龙骨、防水、石膏板业务。随着施工旺季到来，石膏板业务仍将持续释放；而随着行业集中度提升，防水业务近年有望保持25%的复合增长率；龙骨配套率不到8%增长空间巨大。主要业务增长空间巨大。

    2020 全年大概率实现业绩预告上限目标。公司发布业绩预告，2020 年预计归母净利24.6-27 亿元。据我们测算，公司若Q4 保持正常经营没有超预期计提减值，大概率将实现接近27 亿元利润。

    　　估值

    未来石膏板、防水、龙骨业务均有较大增长空间，参考业绩预告，对应调整预期。预计2020-2022 年，公司营收为162.9、190.2、224.8 亿；归母净利为27.0、32.5、38.8 亿；EPS 为1.60、1.92、2.30 元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    竣工不及预期，原料价格波动，龙骨业务开展不佳，防水增速不及预期。

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