1. 事件

    　　公司公告，公司2019 年实现营业收入18.01 亿元，同比增长14.28%；归母净利润为5.15 亿元，同比增长23.99%，扣非后归母净利润4.51 亿元，同比增长25.95%。

    　　其中，第四季度实现营业收入5.89 亿元，同比增长13.30%；归母净利润为1.56 亿元，同比减13.18%，扣非后归母净利润1.43 亿元。

    　　2. 点评

    　　2.1. 营收：延续稳定增长，2019 营收同比增14.28%2019 年实现营业收入为18.01 亿元，同比增长14.28%。其中2019Q1/Q2/Q3/Q4实现营收3.65/4.50/3.97/5.89 亿元，同比增长8.88%/14.38%/21.28%/13.22%。

    　　①分渠道：线上渠道占比44.89%，同比增22.89%，其中线上直营增长40.12%，天猫旗舰店增长40%+，唯品会增长20%+；线下渠道占比55.11%，同比增8.20%，化妆品渠道增长5%+，美容增长18%+，百货增长12%+。②分品类：护肤类、洁肤类增幅扩大，眼部类产品增速放低。护肤类产品占比扩大至54.63%，增速同比达到21.43%；眼部护理品类收入占比30.38%，增速降至3.81%。洁肤类收入占比12.57%，增速达16.13%。彩妆类产品占比1.31%，增速为-10.39%。

    　　2.2. 毛利率：成本上升致毛利率略降0.21Pcts 至68.16%2019 年毛利率68.16%，同比降0.21Pcts。2019Q4 毛利率同比升0.39Pcts 至69%。

    　　全年综合毛利率下降主要系原材料整体价格上涨，提高了营业成本。Q4 毛利率同比上升则主要系公司积极备货，加大原料采购量，批量采购使部分原料价格下降。

    　　2.3. 期间费用：严控费用致销售&财务费用率双降，期间费用率减3.91Pcts 至36.29%

    　　2019 年期间费用率（含研发费用）36.29%，同比减3.91Pcts；其中销售费用率30.01%，同比减3.92Pcts；管理费用率5.03%，同比增0.43Pcts，主要系2019 年中介费用增加所致；财务费用率-1.24%，同比减0.77Pcts，主要系2019 年银行存款利息收入增加所致。2019Q4 期间费用率（含研发费用）36.49%，同比减0.42Pcts；其中销售费用率29.66%，同比减2.09Pcts；管理费用4.75%，同比增0.78Pcts；财务费用率-0.79%，同比减0.28Pcts。

    　　2.4.净利润：2019 归母净利+23.99%yoy，扣非归母净利+25.95%yoy2019 年归母净利5.15 亿元，同比增23.99%，2019 年净利率28.59%，同比增2.24Pcts，2019Q4 净利率26.44%，同比减7.95Pcts。2019Q4 归母净利同比下降13.18%，主要系政府补贴发放错位导致。

    　　2.5 现金流：随销售增长备货增加，存货同比+44.89%2019 年公司经营活动产生的现金流量净额4.66 亿元，同比减9.90%。从存货来看，本期末存货1.87 亿元，同比增44.89%，主要系随销售增长备货增加，库存商品、包装物库存增加。

    　　3. 投资建议

    　　公司天猫空间打开，伴随新品小红笔推出，ASP 和用户数量双击带来快速增长。考虑到疫情影响，以及新品上市、电商转型带来销售费用提升，将公司20-21 年净利润从6.57/7.97 亿元下降至5.74/6.81 亿元，新增2022 年盈利预测8.16 亿元，对应PE 分别为50/42/35X，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，疫情影响门店扩张，新品不及预期，消费者消费需求下

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