事件概述

    公司发布2019 年年报，全年公司实现营收18.01 亿元人民币，同比增长14.28%；归母净利润5.15 亿元人民币，同比增长23.99%；扣非净利润4.51 亿元，同比增长25.95%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 收入同比增速分别为8.88%、14.38%、21.28%、13.30%。归母净利润同比增速分别为25.27%、37.67%、150.62%、-13.18%。单四季度利润有所下滑，预计为四季度计提无形资产减值所致（全年共计提854.1 万元）。分红方面，拟每10 股派息3.90 元，派息率为30.37%。

    分析判断:

    收入端：护肤类与洁肤类产品保持较快增速

    分产品看，眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类分别实现收入5.52/9.93/2.29/0.26 亿元，同比增速分别为+3.81%/+21.43%/+16.13%/-5.80%。眼部类：营收实现稳步增长，其中，弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列作为公司抗衰老系列top3，合计收入占公司总收入比例40%。护肤、洁肤类：营收实现高速增长，得益于日本高端线取得实质性突破。

    盈利端：费用稳定，盈利能力保持高位

    费用方面，2019 年期间费用率同比上升0.29pct 至38.78%，其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比-0.17pct、+0.24pct、+0.22pct 至30.01%、10.01%、-1.24%。盈利能力方面，公司毛利率、净利率分别+0.21pct、+2.33pct 至68.16%、28.48%。整体来看，公司盈利能力保持稳定，处于高位水平。

    品牌矩阵逐步完善&线上线下渠道协同助力公司成长

    品牌矩阵逐步完善：公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场，具备较强品牌认知度，后续多品牌、多品类增长可期，大众品牌春纪与彩妆品牌恋火形成了大众化与中高端相结合，护肤与彩妆相结合的多层次品牌结构。多渠道协同发展：分渠道看，线上、线下分别实现收入8.08、9.92 亿元，分别同比增长22.89%/8.2%。公司线上业务快速成长，其中线上直营增长40.12%；线下保持稳健增长主要得益于丸美品牌线下日化专营店渠道、百货专柜渠道、美容院渠道均实现稳定增长。

    投资建议

    丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化，开拓大众类护肤和彩妆市场，另一方面保持经销渠道优势，大力发展电商渠道，抓住电商和市场下沉机遇。考虑疫情影响，预计2020 年-2022年收入为19.95、25.52、30.65 亿元（此前预测2020、2021年为22.47、26.75 亿元），归母净利润5.74、7.35、8.91 亿元（此前预测2020、2021 年为6.45、7.65 亿元），eps 为1.43、1.83、2.22 元（此前预测2020、2021 年为1.61、1.91元）。维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧、产品销售不及预期。

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