核心观点：

    全年营收、盈利增速转正，单季度营收和PPOP 增速都明显回升，Q4归母净利润同比增幅高达35%，业绩显著好于预期。兴业银行发2020年度业绩快报：2020 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.04%、14.82%、1.15%。我们测算 Q4 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长14.88%、20.88%、34.61%，Q4 业绩明显好于预期。我们预计Q4 兴业银行息差开始企稳回升，拨备回归常态。

    规模平稳扩张。2020 年末，公司总资产7.90 万亿元，同比增长10.49%；各项贷款余额3.97 万亿元，同比增速15.23%；各项存款余额4.04 万亿元，同比增速7.55%。规模增速平稳扩张，资产结构上贷款占比继续上升。

    不良率五年新低，资产质量进一步夯实。2020 年末，公司不良贷款率1.25%，环比大幅下降22BP，是近五年以来最低不良率水平。2020 年末，公司的拨备覆盖率为218.83%，较三季度末上升7.1pct，重回上行趋势。据我们测算，公司全年不良生成率约2%，核销转出率约136%，我们预计四季度公司继续提高了不良认定标准，加大不良确认同时加快核销处置，资产质量进一步夯实。

    投资建议：公司Q4 单季度业绩增长强劲，资产质量继续夯实，业绩显著好于预期。我们继续维持2020 年9 月28 日兴业银行深度报告《战略坚定，成功可期》中观点，金融市场化趋势滚滚向前，兴业银行顺应历史潮流，坚守比较优势，坚定执行“商行+投行”战略，最终将能收获差异化战略的果实，当前战略价值被大幅低估。预计公司20/21 年归母净利润增速分别为1.15%和10.85%，EPS 分别为3.08/3.43 元/股，最新收盘价对应20/21 年PE 分别为6.9X/6.2X，PB 分别为0.84X/0.75X。随着兴业银行战略顺利推进，中收占比进一步提升，兴业银行有望从估值折价逐步走向溢价，我们认为可以给予公司2021 年1 倍PB 估值，测算出合理价值28.34 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。

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