事件：双汇发展公告2016 年年报，报告期内公司屠宰生猪1235万头，同比下降0.32%；鲜冻肉及肉制品外销量296.71 万吨，同比增长7.68%；实现营收518.45 亿元、利润总额58.62 亿元、归母净利润44.05 亿元、扣非净利润41.06 亿元，同比增长15.99%、3.29%、3.51%、4.57%；EPS 为1.3346 元；销售毛利率18.11%，销售净利率为8.80%，两项数据同比均略微下滑，毛利率下滑主要受生鲜冻品毛利率同期减少1.83pct 影响。

单四季度来看，公司实现营收134.82 亿元、归母净利润11.28亿元，同比增长7.93%、-0.73%。

公司拟每10 股派发现金红利12 元（含税），派现金额39.59 亿元，占净利润的比例约9 成，折合股息率5.31%。

要点点评：

一、屠宰利润改善，规模预期两位数增长

屠宰业务去年没有实现预期的规模，也是连续多年没有完成目标。去年超强的猪周期使公司增加40 多亿的成本。公司预计今年屠宰量实现两位数增长，并提升头均盈利能力。16Q4 屠宰量同比增加0.3%，环比增加26%，屠宰利润大幅增长。

二、肉制品坚持调结构，大力推新品

今年肉制品产品结构调整会有一些突破，很多新品会陆续上市，肉制品平稳增长，盈利水平稳中求进。公司把调结构放在首位，中国肉制品市场整体的升级中公司一定要走在前头。2016 年新产品销售占比达到10%，今年也将不会低于10%，老产品同时升级。当前低温占比30%多，未来要提到50%水平。去年公司开发150 多个新品，向市场推出了80 多个新品，今年继续推出50 多个新品，新品的销售总量要达到肉制品的10%以上。

三、产品营销和品牌建设与时俱进

公司的产品中心变更为八个研发中心，产品结构调整更加积极的变化，技术中心本土化，更接近市场进行改变，以应对消费者需求的个性化和选择的多样性。改变过去线下推广，电视广告为主的营销模式，积极进行线上线下、电视与新媒体相结合的推广模式，开设京东、天猫旗舰店。年初成立新渠道中心，30 多个新渠道办事处，谋求创新。

四、猪价持续回落成本可控，盈利能力逐季改善

公司认为全年猪价下行趋势确立，去年四季度生猪价格下降5.2%，环比下降10.4%，去年公司生猪成本先低后高，今年一季度生猪成本先高后低，公司成本有些压力，随着猪价下降，盈利明显改善。猪肉价格改善，鸡肉稳定，原材料、辅料、包装物等成本可控。肉制品的利润率去年四季明显好于三季度，今年会持续改善。

盈利预测与评级：

公司将近入业绩改善期，随着猪价回落，公司屠宰量将迎来增加，肉制品积极调整结构，适应市场推出多种新产品，贡献公司80%多利润的肉制品将受益猪价下跌，一季报后公司的盈利环比明显改善。公司坚定推新品，符合消费趋势，新渠道新营销模式积极探索，公司将从传统的屠宰和高温肉制品企业，蜕变成低温肉制品、各类休闲食品等新双汇。看好公司的变化，当前估值低，分红高，景气改善，行业龙头地位巩固，值得买入。

预测2017-18 年营收增速8%、7%，净利润增速16%、15%，对应EPS 为1.55、1.79。

目标价28 元，建议买入。

风险提示：

肉制品原材料价格波动、新品研发和推广不达预期、调结构不达预期、食品安全问题等。

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